银河证券-2022年8月月中报告：海外加息预期降温，国内经济整体偏弱-220816

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　　月中报告时间区间：8月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间2022/07/16-2022/08/15。
　　大类资产表现：市场在超跌之后的全面反弹：原油价格下跌通胀略缓和降低美强加息预期，美元指数走弱，各类资产超跌反弹。
　　国际：美国通胀数据缓和，加息预期降温。7月通胀增速回落主要由国际油价下行带动能源负增长拉动，但核心CPI仍保持高粘性，美国CPI未来可能仍将处于高位反复。
　　加息预期变动情况：美联储激进加息预期已因CPI下行而降温，当日6M、1Y隐含利率均下跌超过2%；CME美联储观察显示9月加息75BP的可能性大幅下降，加息50BP的可能性骤增至超过60%。市场对各央行加息预期仍比较强烈，但相较于2022年7月18日，当前对于未来3M加息预期在美7月通胀回落后下调明显，而对于再之后的3M月加息预期也普遍有所下降，市场预期已反应从滞胀阶段过渡到衰退的预期，美通胀可能见顶使市场对于加息预期下降。
　　国内经济、金融数据：7月社融大幅萎缩，经济数据走弱，外贸保持韧性、通胀有所上行。主因外需下行压力加大同时房地产行业疲弱。
　　7月社融腰斩，货币供给维持宽松，但企业、居民部门融资需求疲弱。社融增量仍主要由政府部门支撑，但由于专项债已基本投放完毕，本月政府债券融资多增幅度大幅放缓；企业和居民部门融资回落明显且结构不佳，当月短贷转负且中长贷大幅少增。社融-M2增速差下降至1.3%，收益率曲线整体下移。相较于6月信贷数据量和结构的良好表现，并结合7月PMI数据反映制造业、非制造业环比表现转弱，外需下行压力增加，7月的社融体现企业融资需求的可持续性不足，另外房地产仍然疲弱拖累居民及企业部门贷款增长。
　　7月经济数据整体走弱：投资、消费回落，基建发力明显，出口强韧性，房地产仍疲弱。基建政策扶持下后续韧性仍将体现；制造业投资表现转弱，与PMI显示7月制造业景气度下滑一致，后续仍会受外需下行压力加大拖累；房地产投资7月增速继续下滑至-12%，房屋销售、开工等相关指标也保持下行态势，尤其是销售加速下滑，与社融体现的居民部门融资低迷表现一致，显示房地产市场投、融资继续萎缩。进、出口保持韧性，外需放缓压力仍需关注。
　　消费仍有修复空间就业水平稳中略降表现较好。通胀有所上行，央行关注输入性通胀压力。
　　市场研判：
　　目前从全球市场尤其是美国来看，通胀压力有所缓解但仍需观察，加息周期仍未结束，经济确定下行，总体处于股债商品系数下跌阶段。目前滞的风险体现，美长债利率上行的风险降低，收益率曲线倒挂。美债收益率曲线倒挂对经济危机的预示作用极强，由于欧、美、日高通胀下的金融紧缩边际影响强于以往，石油危机对经济的冲击以及金融周期的边际剧烈变化对欧、日的冲击会比较剧烈，经济衰退幅度或较大。所以整体大类资产配置方面，市场不排除阶段性超跌反弹机会，但现金仍然是最优选择，可以适度开始增配债券资产。
　　中国市场的判断：从金融、经济数据来看7月经济整体走弱，投、融资需求萎缩，且后续外需下行风险加大亦拖累中国经济。收益率曲线来看，6月份以后持续下移，资金供需矛盾突出。货币供给增速已超过疫情期间，但社融表现疲弱，整体市场流动性充裕。各类市场收益率不断下行，凸显政策利率相对高位因此有调整必要，但调整的幅度较小，对市场影响有限。另外，房地产疲弱对投融资的拖累是重要因素，销售的低迷和土地市场的低迷，个人贷款加权平均利率的下行幅度参照以往还不足以推升销售回暖，无论是房地产企业还是居民部门，信用扩张很难启动。
　　后续外围经济下行风险加大拖累国内经济叠加国内疫情持续扰动，就业虽有所改善，但居民部门加杠杆能力有限，央行货币政策执行报告，提出不搞大水漫灌，政策不会过度刺激房地产市场推升债务风险。后续整个的政策基调不会改变，仍将维持宽松货币政策，集中在继续推动政策落地和效果显现，着力稳市场主体稳就业等方面，但央行增量货币空间有限，货币供给已然宽松，但需求疲弱是主因，后续或以结构性政策引导以及财政政策发力为主，债市仍顺风。
　　中国债券市场概览。