华西证券-2021债市盘点（四）：城投债隐含评级差异分数知多少-211229

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中债城投隐含评级分布：AAA级别仅占4%，AA和AA（2）合计占比59%截至2021年12月23日，在15632支存续城投债中（HX城投口径，剔除跨市场债、ABS、ABN），最新中债隐含评级体系中4%的债券为AAA，12%为AA+，AA占比23%，AA（2）有36%，占比最多，AA-有24%，AA以下仅为0.4%，无评级债券约占1%。

评级差异分数：云南、东北、山西、天津AAA平台差异分数高，甘肃、宁夏、云南差异分数走阔（1）评级差异分数计算方法：将AAA记为6分，AA+记为5分，AA记为4分，AA（2）记为3.5分，AA-记为3分，A+记为2分，A-记为1分，无评级债券不计分数，并以债券余额作为权重，得出各省份的加权平均评级差异分数，此外计算年初的外部评级和中债隐含评级差异时包含了3825支年末已到期但年初还在存续期的城投债。

（从信用评级体系来看，AAA与AA+之间差2个子级、A+与A-差2个子级，但由于样本中不存在AAA-和A级城投债且在该等级在实际的城投评级中较少见，因而简化省略上述两个级别对分数的影响）（2）最新差异分数：云南、吉林、辽宁、陕西、天津AAA平台差异分数高达2级①AAA级（外部评级为AAA的城投债，下同）：云南省、吉林省、辽宁省、陕西省、天津市、山西省和贵州省的在AAA评级上的差异超过2个等级；上海市、安徽省和广东省的二者评级相近（小于0.5个等级）。

②AA+级：云南省、天津市、青海省的评级差异接近2个等级；上海市、北京市和广东省的评级差异不大（小于0.8个等级）。

③AA级：仅甘肃省的评级差异为2个等级；上海市的外部债项评级略低于中债隐含评级（-0.11）④AA-级整体评级差异较大，天津市、陕西省的评级差异等于3；北京市的外部债项评级与中债隐含评级接近（仅差0.01个等级），福建省外部评级比中债隐含评级高1个等级。

⑤AA-级以下：辽宁省和江苏省的外部评级低于中债隐含评级0.55和1个等级。

（3）差异分数累计变化：甘肃、宁夏、云南差异分数显著走阔①AAA级：评级差异走扩的省市有甘肃省、宁夏、云南省（前两个省份的差异等于1）；福建省、浙江省、江苏省、上海市、山西省和北京市的年末评级差异低于年初的评级差异；四川和重庆在一年内维持原有的评级差异水平。

②AA+级：甘肃省和青海省的年末和年初的评级差异走扩（高于0.5）；上海市、湖北省、安徽省、四川省、湖南省、新疆、内蒙古的评级差异变小；吉林省、黑龙江和江苏维持年初差异水平。

③AA级：年初和年末的差异水平相近，仅北京市超过0.5；9个省市的评级差异变小。

④AA-级：贵州省、云南省、北京市的评级差异走扩；江苏省、甘肃省、江西省和山东省的差异变小；湖南省维持年初差异水平。

⑤AA-级以下：甘肃省的评级差异大幅上升（2个等级差），江西省为1.5个，浙江省0.5个等级差异；甘肃省和江西省的年末评级差异略低于年初，浙江省年末评级差异远低于年初的评级差异（3个等级差）。

数据说明：更新时间：数据截至2021年12月23日风险提示：wind债券发行明细提取与实际发行存在误差。