渤海证券-信用债月报：净融资额及成交量下降，信用利差分化-211228

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12月各期限发行利率有所分化，整体呈中高等级下行，低等级上行态势，AA级及以上品种利率变化幅度为-8BP至1BP，AA-级品种利率变化幅度为3BP至5BP。

截至12月27日，12月信用债发行总量下降，除企业债发行量较上月增加外，其余各品种发行量较上月均减少。

信用债净融资额减少，除公司债净融资额较上月增加外，其余各品种净融资额较上月均减少，企业债、短融净融资额为负。

分行业来看，除银行业外，12月信用债发行金额最高的三大行业分别为建筑装饰行业、非银金融行业和综合行业，信用债偿还金额最高的三大行业分别为非银金融行业、建筑装饰行业和综合行业，信用债净融资额最高的三大行业分别为建筑装饰行业、公用事业行业和交通运输行业，净融资额环比增加最多的是采掘行业，净融资额环比减少最多的是建筑装饰行业，多数行业净融资额月环比下降。

二级市场方面，12月信用债总成交量环比下降，各品种成交量均较上月下降，其中中票和定向工具降幅相对较大。

信用利差方面，中短融信用利差整体走阔，企业债、城投债信用利差有所分化，整体呈高等级品种走阔，中低等级品种收窄的态势。

地产债方面，截至12月27日，12月房地产行业信用债发行48只，发行金额458.55亿元，净融资额-69.94亿元，净融资额虽仍为负值，但资金流出现象有望继续收敛，房企紧绷的融资压力或将有所缓和，按揭贷款提速也有助于缓解部分房企流动性压力，统计局数据显示11月地产行业基本面下行态势有所缓和，高层多次表态“加强预期引导”、“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”、“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，都将对行业环境的改善提出重要指导，供应端、融资端、需求端有望迎来积极的预期，我们预计12月基本面下行态势将继续改善，“保交楼、保民生、保稳定”目标下，个别头部房地产企业房地产项目逾期交付风险将有效化解，个体风险蔓延至全行业导致系统性风险的可能性极低，但“良性循环”下企业仍将优胜劣汰，“高负债、高杠杆、高周转”的开发经营模式不可持续，行业出清或将加速，信用分化持续，高杠杆、资金链紧张的中低评级房企风险继续暴露，稳健经营的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，城投分化加剧趋势不变，且城投与所在区域经济强弱仍有较大关联，仍需关注部分地区的到期滚续压力。

城投债配置策略可在优质地区下沉资质、“中等”地区信用挖掘中相机转换，适当拉长久期，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。