渤海证券-利率债月报：十二月债市运行概况-211227

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一级市场截至2021年12月26日，12月利率债总发行量13270.17亿元，净融资额9885.86亿元；其中，地方政府债总发行量3178.97亿元，净融资额2862.76亿元。

1-12月利率债累计净融资额约9.30万亿，其中地方政府债累计净融资额约4.81万亿。

二级市场截至2021年12月26日，10年期国债收益率下行0.02BP。

总体上看，在“经济稳增长”的大环境下，投资者在博弈宽货币与宽财政、宽信用对债市的作用，12月份债市整体走势较为纠结，10年期国债收益率波动幅度仅为5.58BP。

具体表现为，（1）央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，将释放长期资金约1.2万亿元；（2）央行下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点；（3）央行时隔20个月首次下调1年期LPR利率5BP，5年期以上LPR利率维持不变。

（4）财政部向各地提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元。

债市只有在12月6日，宣布降准后大幅下行5.25BP，我们认为，这主要由于12月3日李克强总理在会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃时，谈及中国将适时降准，3天后降准落地，速度有些超市场预期。

资金动态截至2021年12月26日，12月央行全口径净回笼资金8500亿元，其中，开展7天逆回购1800亿元，7天逆回购到期6300亿元，14天逆回购500亿元；投放MLF（365D）5000亿元，回笼MLF（365D）9500亿元。

截至2021年12月26日，12月整体资金利率波动幅度有所收敛，整体资金面边际偏松。

DR001的波动范围在1.61%-2.17%之间，DR007的波动范围在1.89%-2.21%之间；R001的波动范围在1.69%-2.25%之间，R007的波动范围在2.07%-2.40%之间。

DR007利率大多数情况低于7天逆回购利率。

十二月影响债市走势的重要逻辑【债市短期无忧】（1）货币政策预计稳中偏松。

12月25日，央行货币政策委员会第四季度例会发布，对货币政策，提出稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度。

（2）宽信用仍待时间且预计传导过程较为缓和。

11月社融增速小幅回升至10.1%，但新增社融规模中票据融资对贷款的拉动力仍较强，或侧面反映出实体的融资需求仍不足。

【债市长期谨慎】（1）明年经济稳增长为首要目标。

央行货币政策委员会第四季度例会发布：对国内经济，提出稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合。

（2）宽财政且财政前置。

中央经济工作会议指出，财政端要加快支出进度，基建投资将超前开展。

且财政部向各地提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元。

我们认为，宽财政将成为稳经济的重要抓手且财政前置对一季度债券供给或形成一定压力。

（3）海外主要经济体货币政策趋于收紧周期。

12月美联储议息会议显示，美联储对通胀管控的诉求明显提升，删除对通胀“暂时性”界定的同时，上调了2022年的通胀前瞻，并决定将于2022年1月加大Taper，而且利率点阵图显示2022年或有3次加息。

英国央行于12月16日宣布加息15个基点。

后市展望我们认为，后续需关注宽信用进度及经济基本面的变化，另需关注资金的跨年压力。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。