中银国际-策略周报：成长主线仍处于布局期-211227

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短期调整不足惧，关注明年成长主线布局机会。

海外流动性紧缩对于热门赛道估值阶段性冲击最为明显。

本周市场出现较大波动，主要原因在于流动性因素扰动。

近期市场对于明年海外货币政策紧缩的预期不断升温，随着海外经济复苏及就业的改善，联储大概率会走入加速TAPER到逐步加息的紧缩周期。

而我们观察到，17年以来，茅指数、宁组合等前期热门赛道估值就与美债利率走势高度相关。

因此在明年还外加紧缩周期开启的担忧下，茅指数、宁组合为代表的前期热门赛道股或获将面临一定考验。

一般来讲，流动性冲击背景下低估值板块最有望获取超额收益。

价值板块估值提振空间有限。

而我们看到，当前市场对于低估值板块的配置似乎依然有所顾及。

我们在年度策略中指出，宏观经济下平台过程中需要警惕价值陷阱，而当前来看国内稳增长政策似乎也更多以稳为主，防风险的底线思维下，价值股估值提振空间难以打开。

我们回溯了2010年以来Q4市场的风格表现，发现市场多会在岁末年初这一阶段迎来风格的转换，并且多数时期市场会在Q4回归大盘或价值风格占优的格局。

这背后反映了跨年行情的主导逻辑更多为业绩空窗期下对于宏观政策和基本面的预期，因此这一阶段市场资金在配置上更愿意回归低风险的行业龙头、或是受益于宏观政策边际回暖的价值板块。

而当前来看，国内正处于经济结构转换阶段，传统行业需求体量依然较大而增量弹性不足，政策发力托而不举，看长做短思维下板块估值提振的持续性不高。

调整不足惧，关注明年成长主线布局机会。

我们认为近期市场调整海外波动是主因，A股本身没有持续下跌的空间。

随着国内信用周期的逐步企稳，A股估值将会得到有利提振。

因此海外波动对于A股更多为阶段性冲击，需要关注的是明年市场方向的选择和布局。

我们认为，考虑到资本开支上行周期景气为王以及短周期衰退宽松的特征，高景气成长方向以及TMT科技仍然是布局主线：1）以宁组合代表的高成长赛道股，主动回调后，2022年估值切换投资性价比较高。

重点关注新能源锂电、光伏材料、设备等板块投资机会。

2）TMT通信、电子硬件近端业绩成长性较为确定，行业估值处在历史中低位置，一些细分赛道智能驾驶，激光雷达，功率半导体回调后建议关注。

传媒内容，计算机软件更加重视流动性带来的高赔率空间。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。