新华汇富-汇富快讯：香港及中國市場日報-211220

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今日焦點:信義玻璃(868HK–HK$18.9)–電話會議記錄企業消息/報告簡評與信義光能(968HK-HK$13.72)成立合營信義晶硅事件：信義光能和信義玻璃宣布成立合營信義晶硅。

其多晶硅生產項目位於雲南省曲靖市(具有電力成本優勢)，預計首階段年產能為6萬噸（其後可分不同階段，估計年產能可提升至20萬噸）。

合營的最高出資承擔總額33億人民幣，其中，信義光能及信義玻璃分別出資17億元及16億元，各持股52%及48%我們參加了電話會議以獲取有關新合營的更多信息。

我們的觀點–由於晶硅生產項目的建設時間較長，約為12個月至18個月，我們預計對短期的影響較有限。

管理層預計2023年將是最早的投產時間。

長遠來看，我們相信多晶硅和太陽能玻璃業務(垂直整合)可能會產生協同效應。

不過隨著多家龍頭多晶硅企業擴張產能(於今年第四季至明年上半年)，預計多晶硅的平均銷售價格和利潤率將下降。

此外，市場預計項目的總資本支出可能達到約230億元人民幣，融資需求亦需要留意。

核心業務回顧：今年下半年，浮法玻璃行業的每噸利潤明顯下滑。

根據市場數據，浮法玻璃行業的每噸利潤從6月底時的約人民幣1,360元/噸，下跌再11月底時的約~130元/噸。

我們將其歸因於(1)平均售價下降(截至6月底平均售價約人民幣2,900元/噸，11月底時約2,200元/噸)，(2)純鹼價格成本上升(6月底時約人民幣2,000元/噸，11月底約3,100元/噸)，(3)天然氣成本增加(6月底約為人民幣3,800元/噸，11月底約7,100元/噸)，(4)庫存水平增加(6月底約1,600萬重箱，11月底約3,660萬重箱)。

於2022年，市場預計約20%的行業產能將進行冷修，加上行業的產能擴張有限，我們預計浮法玻璃的平均售價將趨於穩定。

然而，房地產情緒(佔浮法玻璃使用量的70%至80%)仍將是主要風險。

我們預計21年下半年公司的收入仍可錄增長，主因下半年浮法平均價約為人民幣2,700元/噸，高於上半年的2,300元/噸，但我們預計下半年的盈利將較上半年錄得30%的環比跌幅(我們預計噸利潤將由上半年的約人民幣1,300元降至下半年的約960元)，而21年的預測收入/盈利則為港元278.20億/94億。

該股票目前的交易價格為8.1倍FY21EP/E，(3年平均約為10.3倍)，股價較9月時的高位下跌了約44%。

我們認為下跌反映了行業的利潤下降，隨著房地產情緒有望好轉及玻璃價格企穩，我們預計股價進一步的下行空間將有限。

(李錦明)。