美尔雅期货-股指期货2020年报：蓄势待发转型期，估值配置正当时-191220

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　　行情回顾：第一个阶段是2019年1月份至4月中旬，流动性宽松、政策利好推动行情上涨阶段，指数达到全年最高顶点；第二个阶段是4月下半旬至8月上旬，流动性缩紧叠加事件驱动指数向下调整见底阶段；第三个阶段是8月中下旬至12月中旬，新政落地、利空消化、中美第一阶段协议达成推动指数反弹后调整企稳阶段。
　　宏观基本面：当前经济处于转型阵痛期、面临一定的下行压力，货币政策或主要通过高频率、小幅度降息操作引导实际利率下行，财政政策方面以继续深化减税降费和扩大基建投资为主，待下半年猪价回归正常水平之后货币政策有望整体宽松，但宽松幅度有限。
　　流动性：两融条件放宽、资本市场逐渐放开，股市流动性来源扩充，外资、国有资本有望入场，流动性相比19年或有改善。
　　企业盈利与估值：企业利润或在一季度反弹，但下半年宽松幅度有限叠加需求疲软，企业利润或回落，当前依然处于企业盈利下行周期。估值分子端盈利预期被限制，分母端政策利好、但大幅宽松有限，估值空间被抑制。
　　指数展望：预计2020年指数仍是以流动性行情、一季度行情和结构性行情为主的一年，也是经济转型过程中低估值板块配置的窗口期，可关注风格和逆周期板块，如5G终端、消费板块等。
　　风险提示：中美贸易关系；美国总统大选；经济不及预期