华泰证券-理财现金管理类产品监管点评：统一监管落地，力度没有幻想-191228

《华泰证券-理财现金管理类产品监管点评：统一监管落地，力度没有幻想-191228（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-理财现金管理类产品监管点评：统一监管落地，力度没有幻想-191228（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　现金管理类产品监管政策出台，对信用债需求影响较大
　　对于债市而言，在《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》的落地执行过程中非标、长久期信用债、利率债、二级资本债等可能都将面临一定的卖出、至少需求减弱压力，而理财规模增长受限对债券需求也会产生负面影响。因此，短期来看债市尤其是信用债将面临波动和摩擦成本，期限利差和信用利差均面临走阔风险。当然一年的过渡期给予了理财一定的缓冲期，同时在当前金融机构普遍缺资产的状况下债市的调整压力可能有限。但需要防范公募基金税收、资管新规过渡期等政策叠加，尤其是经济基本面好转与监管政策叠加对债市的风险。
　　理财现金管理类产品统一监管的问题由来已久
　　2018年资管新规、理财新规等监管文件正式下发，银行理财面临较大转型压力。而资管新规720补丁、理财新规等给予了理财现金管理类产品在资产投资范围、期限匹配、估值、流动性等方面的诸多红利，使得理财现金管理类产品规模快速膨胀，2019年中规模接近4.5万亿。但2017年货基新规对货基发展进行了强有力的监管，因此理财现金管理类产品收益率明显高出公募货币基金，对货基形成了严重的分流
　　理财现金管理类产品监管大体与货基监管保持一致
　　从细则来看，本次对于理财现金管理类产品的监管较为严格，大体与货基监管保持一致，具体来看：第一，对投资范围和负面清单进行了严格的限制。《意见稿》几乎完全参照货基进行监管，有利于提升现金管理类产品投资资产的流动性，限制其投资于低流动性资产（尤其是非标债权和中低等级信用债）。第二、杠杆、组合久期、流动性比例均完全参照货基进行监管。第三，在投资集中度方面，《意见稿》提出了具体细则要求，尤其是同业理财方面。第五，对于摊余成本法现金管理类产品，偏离度要求与货基趋同。第六，《意见稿》明确了现金管理类产品需每个交易日都可办理申购赎回。
　　理财转型压力再次加大
　　本次监管文件下发后理财现金管理类产品投资非标、长久期信用债、利率债、二级资本债等都将受到严格限制，理财将转向更多配置存款、货币市场工具、存单以及短久期债券等，理财现金管理类产品收益率的下行不可避免。理财现金管理类产品的吸引力下降，还是规模与净资产、风险准备金等挂钩，非货币类难以应用摊余成本法估值，客户接受度存在难度，都将导致理财规模的增长受到约束。因此，本次文件下发后，理财将再次面临转型压力。
　　后续还有哪些监管政策值得关注？
　　此次现金管理类产品监管文件的下发在预期之内，但是执行力度上略显严厉，体现了资管新规政策的严肃性。那么资管新规过渡期是否会严格执行？我们仍认为，从逆周期调节、六稳、不允许出现系统性风险的政策下，2020年过渡期应给予灵活处理。但是考虑到资管新规的层级高，加上政策的严肃性、避免无限期拖延产生道德风险，资管新规打破刚兑、推进净值化、杜绝资金池运作的根本原则可能不会动摇，需要关注执行过程中对债市的摩擦成本等。
　　风险提示：正式稿与征求意见稿不一致；资管新规及过渡期有新政策出台；资金面超预期。