华泰证券-基础设施类REITs未来可期-200107

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　　核心观点
　　我国基础设施类REITs产品正在探索阶段，区别于商业物业REITs，基础设施底层资产所有权、流动性、估值及收益上的特殊性，导致已成功发行的3单基础设施类REITs产品结构较为单一，以“私募股权基金+ABS”的形式存在。借鉴国际经验，我国基础设施类REITs产品在组织形式、管理方式、退出方式、税收支持上仍有完善的空间。发行基础设施类REITs产品可以达到盘活存量资产、拓宽融资渠道、降低地方政府杠杆率、促进经济升级转型的效果，是政策重点鼓励的方向。同时，基础设施类REITs满足长线资金的投资诉求，具有广泛的投资群体。
　　国内基础设施类REITs产品正在探索阶段
　　国内基础设施类REITs产品仍在初步探索阶段，受限于底层资产的所有权属转让、税收优惠等因素的影响，已经成功发行的3单基础设施类REITs产品结构较为一致，以“私募股权基金+ABS”形式存在。同时，产品设计了特殊的交易结构以保护优先级投资者的利益。
　　基础设施类REITs的产品形式仍有发展空间
　　相比于商业物业REITs，基础设施类REITs在底层资产所有权、流动性、估值及收益上的差别带来了产品结构的差异。借鉴基础设施REITs产品的国际经验，随着我国基础设施类REITs相关制度及政策的完善，如果在组织形式、募集资金、管理方式、退出方式、税收支持力度上更加灵活和宽松，将为基础设施REITs产品的发展提供新的动力。
　　基础设施类REITs是基建融资渠道新的探索，也是重要的发展方向之一
　　基础设施类REITs为基础设施建设融资开拓了一条新的指引，对国有企业盘活重资产具有示范价值。企业通过发行基础设施类REITs，可以达到盘活存量资产、提升运营效率；拓宽融资渠道、降低地方政府杠杆率；促进经济升级转型的目的。
　　基础设施类REITs具有广泛的投资群体
　　基础设施类REITs满足银行、保险等长线稳定资金的投资诉求。对商业银行而言，其一，从投资经验看，商业银行是基建行业最重要的资金提供方，累积了该领域的知识与技能；其二，基础设施REITs的底层资产具有风险低、收益稳定的特点，更加贴近商业银行自身的需求；最后，从监管角度看，投资基础设施REITs可有效降低商业银行的风险资本占用。与此同时，基础设施REITs的推出或将为险资优化资产负债表期限和收益结构提供新的投资契机。
　　风险提示：项目收益较差、地方政府对产品偿债支持力度较弱。