渤海证券-信用债周报：市场成交量下降，各品种信用利差走阔-200108

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债周度净融资额下降，发行利率整体上行
　　12月31日至1月6日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行89只，发行金额819.80亿元，周环比下降32.59%。信用债净融资额361.14亿元，周环比增加492.58亿元。
　　交易商协会公布的发行指导利率整体上行。1年期品种利率变化幅度为-4BP至8BP，3年期品种利率变化幅度为-5BP至9BP，5年期各品种利率变化幅度为-7BP至10BP，7年期各品种利率变化幅度为-7BP至8BP。
　　二级市场：市场成交量下降，各品种信用利差走阔
　　12月31日至1月6日，信用债合计成交2,363.47亿元，周环比下降50.75%。
　　企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交171.02亿元、84.63亿元、1,069.90亿元、878.6亿元、159.32亿元，企业债、公司债、中期票据、短融和定向工具成交量较前周均有所下降。
　　信用利差方面，中短融、企业债和城投债信用利差整体走阔。期限利差方面，中短融期限利差有升有降，企业债和城投债期限利差走阔。评级利差方面，中短融和企业债评级利差走阔，城投债评级利差有升有降。
　　信用评级调整统计
　　12月31日至1月6日，共有4家公司评级（展望）进行调整，数量较前周减少2家，其中1家为评级（展望）上调企业，3家为评级（展望）下调企业。华晨电力股份公司由CCC/负面下调至C。阳光城集团股份有限公司由AA+/稳定上调至AAA/稳定。许昌市投资总公司由AA/稳定上调至AA+/稳定。南京江宁经济技术开发总公司由AA+/稳定上调至AAA/稳定。
　　投资建议
　　本周央行未开展逆回购操作，有6000亿元逆回购到期，净回笼6000亿元。
　　资金面方面，1月1日，央行公告，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。流动性宽裕，Shibor悉数下行。宏观方面，12月官方制造业PMI指数为50.2%，维持在扩张区域。中美贸易摩擦阶段性缓和，以及海外节假日需求因素，带动出口订单增加，生产指数升至逾一年新高，支撑制造业PMI企稳。12月财新制造业PMI终值为51.5，小幅下滑0.3个百分点，结束连续五个月的回升，但仍明显高于2019年前三季度。12月中国经济延续企稳状态，需求扩张不及前两个月强劲，生产扩张和增加库存的意愿有所增强。国际方面，中东局势紧张。中国代表团有望1月赴美国签署贸协议，二国都将从贸上获得利益，进而利好本国经济。
　　本周中短融、企业债和城投债各品种信用利差走阔。中短融、企业债和城投债信用利差整体走阔。3Y-1Y中短融和企业债期限利差分位分别上升至40.60%和40.30%。中短融、企业债和城投债5Y-3Y和7Y-3Y品种期限利差均位于高位。中短融和企业债低评级品种评级利差走阔，高评级品种评级利差缩窄。中短融、企业债和城投债AA+和AA品种评级利差处于历史低位。建议投资者关注政策落地效果，对于产业债采取“高评级短久期”策略，对于城投债可适当下沉评级。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等