财信国际经济研究院-2020年1月PMI数据的点评：生产放缓需求企稳，但疫情冲击还未显现-200131

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　　投资要点：
　　制造业生产扩张放缓，需求短期企稳，大、中、小型企业分化态势未变。
　　生产扩张放缓，需求短期企稳。1月制造业PMI较上月回落0.2个百分点至50.0%。其中，受春节期间企业停产停工影响，生产指数较上月下降1.9个百分点至51.3%。受益于逆周期调控力度的持续加码，新订单指数较上月提高0.2个百分点至51.4%，连续三个月高于临界值，国内需求短期企稳。
　　大型企业景气度稳定，中小型企业波动大，但大、中、小型企业分化态势未变。从企业类型看，1月大、中、小型企业PMI分别为50.4%、50.1%、48.6%，分别较上月变动-0.2、-1.3、1.4个百分点，大型企业景气度相对稳定，中小企业波动幅度较大。从需求指标看，大型企业受益于逆周期调节力度加码，新订单和进口指数均在荣枯线上方继续提高；中型企业新订单指数下降较多，但绝对值仍高于小型企业；小型企业新订单环比改善，但仍低于临界值，大中小型企业分化态势未变。
　　工业企业仍处于被拉长的去库存周期。1月原材料库存和产成品库存分别下降0.1%和提高0.4%。从较长时期走势看，原材料库和产成品库存均进入下行通道，且产成品库存下降更快：一是企业盈利困难，下游企业加快去库存节奏，产成品库存持续下降；二是长期需求未出现明显改善，企业补库存意愿仍不足，上游企业库存稳中趋降。
　　预计1月PPI约增长0.2%左右，全年约增长-0.4%。1月份原材料购进和出厂价格指数分别较上月提高2.0和下降0.2个百分点，预示1月工业生产者价格指数PPI上涨动能有所提高，预计1月PPI同比增长0.2%左右。
　　服务业景气度微升，建筑业高位继续提高，非制造业扩张加速。1月服务业PMI指数较上月提高0.1个百分点至53.1%。其中，新订单指数连续两个月位于荣枯线上，服务业市场需求整体稳定。业务预期指数仍在高位运行，表明企业信心依然较强。在加快基础设施建设补短板强弱项等措施推动下，建筑业生产和市场需求稳步增长。预计今年逆周期调节力度会继续加码，未来建筑业仍将继续保持较快发展。
　　新型冠状病毒疫情负面影响将在2月份显现，预计制造业PMI大概率低于50%，非制造业景气度将快速下降。由于PMI数据采集时点在20日之前，新型冠状病毒疫情尚未全面爆发，因此1月PMI数据基本未包含疫情的负面影响。但疫情会造成工人返城、工程复工出现延迟，制造业生产活动无法正常开展，预计未来几个月制造业PMI大概率低于50%。同时服务业诸如交通运输、旅游、餐饮、娱乐等行业受疫情冲击更大，预计未来服务业景气度将快速下降。