财信国际经济研究院-对2021年二季度货币政策执行报告的解读：下半年货币政策或边际小幅宽松-210809

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事件：8月9日，中国人民银行发布《2021年第二季度货币政策执行报告》（以下简称“报告”）。

经济形势：疫情存变数，外部趋复杂，内部不稳固对于经济形势的判断，报告延续了7月30日政治局会议表态，强调“疫情存变数”、“外部环境更趋严峻复杂”、“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，提出“经济增长动能的可持续性面临一定挑战”，表现出对经济稳增长压力加大的担忧。

“疫情存变数”：一是近期传染性更强的德尔塔变异毒株在超过98个国家或地区肆虐，导致多个经济体疫情出现强劲反弹（见图1），未来全球疫情演进存在较大变数；二是只要仍有部分人口受病毒及其变异毒株的影响，全球就没有哪个国家是安全的，如我国疫情防控成效居全球之首，但受海外输入疫情影响，7月份以来德尔塔变异毒株已在全国多省市蔓延，对经济形成较大短期扰动。

“外部环境更趋复杂严峻”：一是疫苗获取能力已成为世界经济的主要断层，发达经济体与新兴经济体复苏分化加剧，且为应对通胀压力，部分新兴经济体已经开始加息（见图2），或进一步拉大上述不平衡；二是全球供需错配仍然存在，加上主要发达经济体流动性极度宽松，通胀上行风险尚待观察；三是全球劳动力市场复苏相对偏慢，如美欧就业状况距离疫前水平均有较大差距，根据国际劳工组织预测，2021年全球仍将至少有2.2亿人失业；四是受主要发达经济体通胀与经济复苏均超预期影响，其货币政策转向概率增加，或引发金融市场估值调整、增大部分新兴经济体资本流出和汇率贬值等压力。

“国内仍不稳固、不均衡”：一是消费、制造业投资等内生动能恢复持续偏弱，如上半年两者两年平均增速分别为4.4%、2.0%，尚不足疫前（2019年）的六成和七成（见图3），且未来两者修复提速仍面临制约；二是出口、房地产投资等前期经济增长主动力面临放缓压力，如受海外供需缺口弥合和高基数影响，下半年出口大概率高位趋缓，同时国内楼市监管政策已全面趋严，房地产投资也将趋于回落；三是中下游中小企业仍面临较大困难，如受原材料价格高企、海运物流不畅、招工困难等因素影响，中下游中小企业利润空间受到挤压，上游投资、增加值和利润数据均好于中下游，大型企业制造业PMI长期高于中小企业制造业PMI（见图4）。