财信国际经济研究院-2021年9月PMI数据点评：生产约束、成本上升导致PMI降至收缩区间-210930

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事件：2021年9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，较上月回落0.5个百分点；中国非制造业商务活动指数为53.2%，较上月提高5.7个百分点；综合PMI产出指数为51.7%，较上月提高2.8个百分点。

核心观点：9月制造业PMI较上月回落0.5个百分点至49.6%，疫后首次降至临界值下方，经济下行压力明显增加。

一、供给回落较多，需求继续放缓。

受能耗双控、环保限产限电等影响，制造业生产受到较大冲击；需求端受高耗能行业投资趋弱、出口订单减少以及房地产违约风险事件冲击，也继续走弱。

二、高成本和供给约束导致利润挤占效应增强，中小型企业PMI降至收缩区间。

供给约束导致中下游企业生产面临供给不足和成本上升双重制约，中小企业面临的经营困难明显增强。

三、PPI仍将处于高位区间。

预计9月同比增长10.0%，11月份开始或出现小幅回落。

四、企业进入补库存周期尾声。

预计随着限产限电措施得到逐步修正，国内需求放缓将成为经济运行的主逻辑，工业企业补库存周期大概率进入尾声。

五、疫情影响收敛，服务业恢复明显；房地产需求下降，建筑业PMI回落。

展望年内，随着国内疫情得到有效控制，以及国庆假期需求提振，服务业修复料将加快；在基建温和托底经济但房地产投资隐患犹存的共同影响下，建筑业PMI有望在扩张区间平稳运行。