渤海证券-信用债周报：发行量上升，信用利差整体收窄-211019

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核心观点：投资观点本期（10月12日至10月18日）各期限发行利率多数上行，整体变化幅度为0BP至5BP。

节后信用债发行总量上升，各品种发行量较上期均有增加；信用债净融资额增加，其中公司债、中票净融资额较上期减少，其余品种净融资额较上期增加，多数品种净融资额为正。

二级市场方面，本期信用债总成交量有所增加，其中公司债、中票、短融成交量较上期增加，企业债、定向工具成交量较上期减少。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。

国家统计局数据显示，9月地产开发投资同比增速转负至-3.5%，9月商品房销售面积、销售金额分别同比下降13.2%和15.8%，开发投资、新开工、竣工、销售、到位资金等多项指标回落，地产行业基本面继续呈下行态势。

10月15日，央行举行第三季度金融统计数据新闻发布会，提到个别大型房企风险暴露，金融机构对房地产行业的风险偏好明显下降，出现了一致性的收缩行为，房地产开发贷款增速出现较大幅度下滑，这种短期过激反应是正常的市场现象，此外，部分金融机构对于30家试点房企“三线四档”融资管理规则也存在一些误解，将要求“红档”企业有息负债余额不得新增，误解为银行不得新发放开发贷款，企业销售回款偿还贷款后，原本应该合理支持的新开工项目得不到贷款，也一定程度上造成了一些企业资金链紧绷，并强调保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。

我们认为，地产融资端结构调整趋势不变，销售回款仍是保障房企现金流的重要方式，行业基本面整体转弱也让政策风向出现调整，但中国房地产行业政策持续偏紧的趋势不会改变，严守系统性金融风险仍是底线，在此背景下，行业马太效应将愈发明显，稳健经营的大型优质房企地位持续巩固，财务状况佳、土地储备好、周转效率高、现金流充裕的房企市场份额或将进一步扩大，而债务负担过重、流动性紧张、项目储备不良的型房企或将面临销售回款缓慢及融资收缩的困境，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，城投分化趋势显现，需关注部分地区的到期滚续压力。

可适当关注江浙以外财政实力较强的地区，挖掘债务负担适中、流动性较好的城投债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。

一级市场：发行量上升，发行指导利率上行本期（10月12日至10月18日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行247只，发行金额2267.46亿元，环比上升30.46%，信用债净融资额-10.37亿元，环比增加6.23亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数上行，1年期品种利率变化幅度为1BP至3BP，3年期品种利率变化幅度为0BP至5BP，5年期品种利率变化幅度为1BP至5BP，7年期品种利率变化幅度为3BP至5BP。

二级市场：市场成交量上升，信用利差收窄本期（10月12日至10月18日），信用债合计成交5620.18亿元，成交量环比上升20.26%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交244.70亿元、164.06亿元、2459.75亿元、2075.71亿元、675.95亿元。

公司债、中票、短融成交量较上期增加，企业债、定向工具成交量较上期减少。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。

当前各品种期限利差整体处于历史中位，具体来看，中短融3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于68.4%、56.5%、46.7%分位，企业债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于62.4%、47.6%、35.0%分位，城投债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于66.2%、61.1%、34.8%分位。

低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于99.1%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于97.8%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于90.8%分位。

信用评级调整统计本期（10月12日至10月18日），共有6家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调6家，无评级（展望）上调。

违约债券跟踪统计本期（10月12日至10月18日），共有1家发行人违约，为北大方正集团有限公司，违约债券为“19方正MTN002”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。