渤海证券-信用债周报：肺炎疫情拖累经济，会导致信用债违约吗-200205

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债周度净融资额下降，发行利率大幅下降
　　1月21日至2月3日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行62只，发行金额595.77亿元，周环比下降84.81%。信用债净融资额-973.34亿元，周环比减少3796.06亿元。
　　交易商协会公布的发行指导利率大幅下降。1年期品种利率变化幅度为-13BP至-6BP，3年期品种利率变化幅度为-9BP，5年期各品种利率变化幅度为-13BP至-8BP，7年期各品种利率变化幅度为-15BP至-6BP。
　　二级市场：市场成交量下降，信用利差整体走阔
　　1月21日至2月3日，信用债合计成交2,940.54亿元，周环比下降40.7%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交145.04亿元、94.04亿元、1200.73亿元、1188.83亿元、311.9亿元，企业债、中期票据、短融、公司债和定向工具较前周均有所下降。
　　信用利差方面，中短融、企业债和城投债信用利差整体走阔。期限利差方面，中短融、企业债和城投债期限利差缩窄。评级利差方面，中短融、企业债和城投债评级利差整体走阔。
　　信用评级调整统计
　　1月21日至2月3日，共有4家公司评级（展望）进行调整，数量较前周不变，其中3家为评级（展望）下调企业，1家为评级（展望）上调企业。新华联控股有限公司由AA+/稳定下调至AA+/负面。康美药业股份有限公司由BBB下调至B。大连天神娱乐股份有限公司由BB/稳定下调至C/稳定。徐州经济技术开发区国有资产经营有限责任公司由AA/稳定上调至AA+/稳定。
　　违约债券跟踪统计
　　本周共有一家信用主体发生违约，为康美药业股份有限公司。发生违约的债券为“15康美债”。
　　投资建议
　　在新冠肺炎疫情影响下，股市、债市、汇率、商品等市场均有较大幅度反应。对于信用债市场，肺炎疫情影响的力度和实效相对较弱，但也应对部分受影响较大的行业给予关注。一是疫情导致企业开工延期，部分工人返工后还将进行一段时间的隔离观察，这对于劳动力密集型行业例如制造业、建筑业等具有较大冲击。二是疫情导致本应在春节期间迎来假期旺季的消费市场受到重挫，餐饮旅游、休闲服务、商业贸易等行业受到较大影响。
　　三是疫情导致部分出口订单被取消，以出口为主的制造企业或贸易类企业的短期订单受到影响。当然我们也看到本次疫情的防控工作进行十分及时有效，央行紧急补充1.2万亿元的流动性维持市场稳定，证监会也发文对于疫情防控期间到期公司债支持借新还旧。我们认为为了应对疫情导致的经济下行，监管将会出台更多的利好措施维护市场稳定，信用债市场并不会因为疫情产生大规模违约。
　　本周，央行开展13300亿元逆回购操作，并有10500亿元逆回购到期，投放2405亿元MLF，并有2575亿元MLF回笼，净投放2630亿元。在新冠肺炎疫情影响下，避险情绪升温，货币政策快速响应，降息落地顺势而为。公开市场方面，为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，人民银行密切关注疫情防控特殊时期市场流动性情况，确保流动性充足供应，资金面延续宽松。宏观数据方面，中国1月财新制造业PMI为51.1，环比下滑0.4个百分点，为2019年9月以来最低。统计局数据显示，2019年12月份，规模以上工业企业实现利润总额5883.9亿元，同比下降6.3%；2019年全国规模以上工业企业实现利润总额61995.5亿元，比上年下降3.3%；规模以上工业企业中，国有控股企业利润下降12.0%；股份制企业利润下降2.9%。
　　本周中短融、企业债和城投债品种信用利差整体走阔。3Y-1Y中短融和企业债期限利差分位分别下降至40.20%和40.00%。中短融、企业债和城投债5Y-3Y和7Y-3Y品种期限利差均位于高位。中短融和企业债低评级品种评级利差缩窄，高评级品种评级利差走阔。中短融、企业债和城投债AA+和AA品种评级利差处于历史低位。建议投资者关注政策落地效果，对于产业债采取“高评级短久期”策略，对于城投债可适当下沉评级。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等