华泰证券-新冠疫情对ABS产品的影响：底层资产受损，关注增信和条款-200210

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　　核心观点
　　新冠疫情对交通运输、可选消费、商业物业相关的ABS产品底层资产现金流产生影响，进而影响产品的偿债能力。我们建议结合具体的产品，从冲击的路径及潜在的影响两个维度分析偿债能力的变化：首先，根据产品参数设定和行业情况估测疫情对现金流的影响程度，判断底层资产现金流能否足额覆盖产品的本息；其次，在现金流不足时，从增信方式及条款设计两个方面分析增信措施对产品偿债的保护程度。
　　被突破的防线：疫情导致底层资产现金流受到冲击
　　虽然发生疫情属小概率事件，但是，短期造成的负面影响和损失通常较大。新冠疫情对消费和生产活动产生了抑制，其中，交通运输、可选消费、商业物业领域短期内受到的冲击较大。相应的，交通运输、可选消费、商业物业相关ABS底层资产现金流承压，底层资产现金流或不足以支付产品本息。
　　投资者的护盾：增信措施是产品短期偿债的保障，但效果存在差异
　　增信措施是产品短期偿债的保障，但增信方式及条款设计影响增信力度。在增信方式上，ABS内部增信措施主要有优先次分层、准备金机制等，外部增信措施主要有担保、差额补足、回购承诺、资产抵质押等。在条款设计上，关注次级对优先级的支持力度、准备金规模、担保主体资质、抵质押资产变现价值。
　　看冲击的路径：以某电影票房收入ABS产品为例
　　首先，在疫情影响下，院线损失惨重，底层资产现金流承压；进而，若启动增信措施，增信顺序如下：1）首先启动偿债储备金机制确保正常兑付；2）若票房收入低至使借款人丧失清偿能力，劣后级可为优先级提供等同其初始比例的信用支持；3）若借款人不履约情况，信托计划可以行使质权；最后，由于增信措施与底层资产的现金收入高度相关，仍然面临增信失效、投资人承受损失的可能。
　　投资启示：定量测算产品现金流、谨慎评估增信效果
　　受疫情因素影响，以交通运输、可选消费、商业物业相关ABS底层资产现金流受到冲击，需具体分析相应产品的偿债能力变化，评估信用风险。具体方式如下：首先，根据产品参数估测对现金流的影响程度，具体分析对底层资产现金流对产品本息的覆盖情况。其次，在现金流不足的情况下，从增信方式及条款设计两个方面分析增信措施的保护程度。
　　风险提示：底层资产现金流面临冲击、增信力度不足。