世纪证券-信用债市场定期研究：从到期分布看疫情对信用债市的压力-200210

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　　核心观点：
　　1)新冠肺炎疫情黑天鹅，信用债市场承压。目前市场存量信用债约20万亿。24%信用债1年内到期，其中AA-以下评级主体有253亿，AA-以下债项评级的有730亿。3-4月到期偿付规模相对较大，分别有5714亿、5830亿，若疫情持续则对债市形成一定的偿付压力。
　　2)受疫情影响较大的商贸、交运等行业值得关注。交运存量债券1.64万亿，商贸5929亿，休闲服务1617亿，食品饮料1529亿，1年内到期的交运债5186亿，商贸1997亿，休闲服务490亿，食品饮料544亿。
　　3)疫情冲击企业经营现金流，偿付能力或受损。疫情一定程度上会加速和放大企业过去已存在的问题，对于部分企业来说，疫情极可能成为“压死骆驼的最后一根稻草”。因为疫情可能恶化企业经营现金流，同时避险风险情绪上升，加剧企业，尤其是低资质企业的信用再融资难度。
　　4)一级市场：信用债发行规模大幅下降，净融资由正转负。上周信用债共发行22只，总发行197.40亿，总偿还795.58亿，净融资-598.18亿。
　　5)二级市场：收益率普遍下行，信用利差扩大。国债收益率下行，向历史低点探底。受疫情阴影下宽松政策影响，信用债各品种收益率普遍下行5-20 BP，信用利差走阔，且短端大于长端。
　　6)信用事件：“15康美债”未如期偿付而违约；鹏博士被列入评级观察名单，“15华联债”评级下调至AA，“16西王01”下调至CC,爱康科技展望负面。
　　7)风险提示：新冠疫情的不确定性经济下压力加大