世纪证券-2021年信用债策略专题：后疫情时期信用风险压力较大-201228

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核心观点：1)疫情防控压力依然很大。

海外疫情持续蔓延，英国等地出现高传染性变异毒株；国内疫情虽基本得到控制，但输入病例一直存在，本土病例时有发生。

2021年确保疫情不出现规模性反弹的压力依然较大。

2)2021经济增长关键看消费。

2020年疫情带来供给中断和需求萎缩的双重冲击，引起全球经济衰退。

市场一致预期2021年我国经济增长“前高后低”，基数效应明显，我们预测全年将有望实现8.3%的增速。

（1）投资方面，制造业投资有望反弹，尽管2020年制造业投资恢复较慢，但当前企业效益持续改善，政策继续鼓励先进制造业的发展；房地产投资韧性或将有所下降；基建托底力度可能减弱。

（2）消费方面，将是经济完全恢复的关键，截至11月社零仍未恢复到疫情前的增速水平，明年宏观政策着力需求管理，扩大中等收入居民群体，消费有望恢复正常化，汽车消费与在线消费的景气度有望延续。

（3）外贸方面，海外经济将渐进复苏趋势，进出口有望继续向好。

（4）政策方面，中央虽提出“不急转弯”，但“渐进退出”是方向，明年政策组合可能是“流动性调节+结构性信贷”。

3)国债利率易下难上，信用风险压力较大。

经济面临的不确定因素较多，叠加通胀压力不大，前期市场上升幅度较大，货币政策要保持连续性、稳定性、可持续性，利率不具备大幅度上行的条件，震荡中下行的概率较大。

明年信用债净融资恐将下降，高等级信用债收益率可能冲高后回落，而信用利差大概率震荡为主，高收益债信用利差存在回落的可能，信用债违约风险压力较大，尤其需要关注下半年。

4)策略建议。

利率的上行空间有限，关注利率债的配置和交易性机会，长线资金可在适时布局配置利率债。

信用宜采用票息策略，个券精耕细作，选取恢复能力强的消费、房地产、能源行业进行配置，避免伪国企、僵尸企业以及一些已有风险暴露的区域。

低等级信用债仍需审慎，规避存在重大瑕疵和融资渠道收窄的相关主体。

5)风险提示：经济复苏超预期国内疫情规模性反弹。