兴业证券-晨会纪要-200212

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　　今日重点推荐
　　CPI为何大幅超预期--1月通胀数据点评
　　CPI：多重因素叠加带动CPI上涨大幅超预期。1月CPI同比上涨5.4%，相较前值4.5%扩大0.9个百分点，远高于市场预期4.8%。这主要受两方面因素影响：1）今年春节在1月，春节前1-2周物价偏强。同时今年春节为2月与去年春节错位，去年1月CPI基数较低。2）前期猪价上涨抬升猪价权重，带动CPI快速上升。我们在《20191210_4.5%之后，明年通胀怎么看》曾提出，由于CPI的编制采用链式拉式指数，猪价上涨会推升猪价权重，导致CPI受猪价影响变大。从环比看，1月CPI由上月持平转为上涨1.4%，显著高于春节同为1月份的季节性规律（ 2009年、2012年、2014年、2017年）。其中，食品分项环比为4.4%，大幅高于同期季节性规律均值3.06%。交通和运输、教育文化及娱乐、医疗保健也显著高于季节性。拆分食品分项来看，猪肉价格1月环比上涨8.5%，显著高于季节性规律2.1%，是食品分项的主要拉动。鲜菜价格上涨最高，为15.3%，但并未高于季节性规律16.7%。
　　复工进行到哪儿了―大数据的正确打开方式_ 
　　简单使用春运客流数据容易低估人员返程复工比例。根据交通运输部数据，春运前期返乡时期客运量略高于2019年，但除夕后回程客运量大幅回落约80%。但这并不直接意味着80%春运回乡人员尚未返程。近期非春运返程的正常经济活动、人员流动出现下降，这也导致春运返程期客流量的下降。
　　剖析近期春运客流数据：返程复工边际改善，经济活动仍然偏低。为了更好地捕捉近期交通流情况的变化，结合交通运输部和百度迁徙数据，我们构建了返程复工指数和经济活动指数两种交运指数，分别用于衡量返程复工比例和非迁徙的经济活动活跃度。我们发现，截至2月9日，春运客流下降受两方面因素共同影响，当前客流返程复工比例仍未完成但边际有所回升，而经济活动的下降甚至比返程客流的下降更为明显。
　　大城市返程客流近日出现边际回升，仍未完全恢复。我们构建的返程复工指数显示，截至2月9日，与人员外流的最大值相比，一线城市（北上广深）和新一线代表城市（成都、杭州等）春节期间的返乡人员分别完成了26%和31%的返程回归。如果将未返乡居民比例考虑入内，已位于大城市工作地的企业员工比例可能介于40%-80%之间。