华泰证券-2020年1月债券托管量数据点评：商业银行仍是配置主力-200212

《华泰证券-2020年1月债券托管量数据点评：商业银行仍是配置主力-200212（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-2020年1月债券托管量数据点评：商业银行仍是配置主力-200212（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　跨年后资金面宽松，地方债供给和信贷等资金消耗存在错位，导致商业银行成为1月配置需求最强劲的机构，大幅增配地方债、信用债和同业存单。广义基金配置力量继续低迷，仅小幅增持信用债和政金债，其他券种减持，对疫情行情参与不足。境外机构利率债配置减弱，但对信用债增持幅度创下近两年的高点。保险1月除了增持地方债以外，对其他券种配置依旧不强，仍是超长端的主要力量。券商是1月份交易型机构中为数不多的增持利率债的机构，尤其是对国债和政金债的增持较为及时。春节假期意外延长导致1月回购余额大幅下降，债市杠杆率数字不宜过度解读。
　　商业银行大幅增配地方债
　　跨年之后央行降准落地，资金面宽松，但地方债和信贷等资金消耗在春节前后才会开始，存在错位。因此商业银行1月份的配置需求较为强劲，整体上大幅增配地方债和同业存单等。此外由于年初有“早配置、早收益”的需求，银行显著增持了信用债。分银行类型看，全国性商业银行主要增持信用债和地方债。城商行主要减持国债和政金债，增配地方债和信用债。农商行与城商行情况类似，但不同之处在于农商行还大幅增持了同业存单。地方债的发行也在一定程度上缓解了中小行缺资产的状况。
　　广义基金仅小幅增持信用债和政金债
　　广义基金1月份配置力量并不强，仅小幅增持信用债和政金债，其他券种减持。广义基金在年初的配置需求并不紧迫，一方面年初银行有冲信贷和消化地方债的需求，委外资金不多，另一方面利率下行到比较低的位置，疫情前宏观经济预期好转，广义基金交易动力也不足。此外，1月份摊余成本债基发行速度放缓也使得对政金债等配置需求弱化，因此广义基金配债力度较上月进一步减弱，对节后疫情行情参与度不足。
　　外资机构“罕见”增持信用债
　　1月境外机构利率债配置减弱，但对信用债增持较多，增持幅度创下近两年的高点，主要以中期票据为主，环比增加122亿元。境外机构增配信用债可能是源于1月份国债、政金债等发行量减少，且利率下行至低位后信用债相对价值提升。近期美债利率下行幅度不小，中美利差仍处于比较高的位置，加之摩根大通指数纳入在即，外资流入的大趋势依旧不改。
　　保险机构主要配置地方债，券商整体需求不弱
　　保险1月除了增持地方债以外，对其他券种配置依旧不强，长期限地方债备受保险机构的青睐。尽管1月份国债托管量减少了15亿元，但事实上“开门红”效应下保险机构对超长期国债的配置需求还是较为强劲。券商需求不弱，大幅增持利率债和信用债，减持同业存单。券商是1月份交易型机构中为数不多的增持利率债的机构，尤其是对国债和政金债的增持较为及时。1月资金面整体较为宽松，加杠杆空间较大，也是券商配置力量增强的原因之一。
　　1月杠杆率显著下降，或源于假期延长导致数据偏误
　　1月全市场质押式待购回余额为28918亿元，较上月减少22556亿元。债市整体的杠杆率较上月显著下降。回购余额大幅降低主要受两方面因素影响，一是春节效应导致机构在节前减少资金拆入，二是受新冠疫情影响假期延长。由于1月31日本应为节后首个交易日，但假期延长后无法交易。因此当日大量到期资金体现为待购回余额大幅减少，从而对杠杆率计算产生影响。事实上1月隔夜质押式回购成交量一度超过4万亿，实际杠杆率可能并不低。
　　风险提示：疫情演进存在不确定性，货币政策变化超预期。