兴业证券-晨会纪要-200213

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　　5G驱动电信光模块市场重回增长
　　5G驱动，电信用光模块市场止跌回升，2023年有望达到46亿美元，2019-23年CAGR 11.5%。根据LightCounting的数据，全球4G建设放缓导致电信用光模块需求下降，2017/18年下滑11.7%/3.3%，伴随5G建设行业重回增长，2019年预计为30亿美元，YoY +14%，随着建设规模扩大，2023年有望达到46亿美元，4年CAGR 11.5%。
　　我们预计2021年国内电信用光模块市场规模将达到158亿元人民币，2019-21年CAGR 15.3%。根据LightCounting的预测，2019年国内电信用光模块市场为17亿美元。我们测算在5G驱动下，2021年国内电信用光模块市场将达到22.7亿美元（约158亿元人民币），3年CAGR15.3%，5G产品占比43.6%。其中中低端的25G前传光模块预计占比76.2%，2021年出货量有望达到1766万支，市场规模达到52.6亿元人民币。
　　海外龙头加速整合，CR5接近50%，同时逐步剥离组装业务，追求利润稳定。全球光通信龙头厂商Finisar，Lumentum，Avago近年逐步通过并购来拓展产品线与客户群体。光器件行业CR5从2016年的40.7%，提升至2018年的45.9%，我们预计2019年将至50%左右。此外，由于光模块价格波动较大，龙头厂商逐步剥离组装业务，希望通过掌控光芯片来追求利润稳定。
　　【中芯国际(00981),审慎增持,维持】中芯国际（0981.HK）业绩前瞻：先进制程量产，盈利进入关键期
　　5G市场需求与国产替代驱动，成熟制程持续满产。成熟制程（40nm及以上）是公司主要营收来源（19Q3占比95.7%），目前处于满载状态，主要受益与影像传感器CIS、指纹识别、显示驱动与电源管理等需求增长。与此同时，中国区销售占比在19年前三季度提升了6.6%，随着国产芯片在消费电子、通信、汽车等领域崛起，我们判断公司成熟制程有望全年持续满产；在制程去瓶颈与产品结构优化的情况下，相关营收仍有每季环比2-3pcts的提升空间。
　　先进制程能见度提升，新增折旧带来盈利承压。公司14nm工艺节点的产能在2019年底约3k pcs/月，并开始小规模量产，预计2020年底有望达到15K pcs/月；同节点的12nm也在客户导入阶段，预计20H1贡献营收。N+1进展顺利，20年有望试产。我们测算，此规划产能的先进制程相关资本开支，每年约需20亿美元，并在19Q4开始计提折旧，受此影响公司整体毛利率未来1-2年持平在20%左右。