世纪证券-债券专题：固定收益策略研究报告，关注复工进程对债市的影响-200212

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　　核心观点：
　　1)投资策略：机遇与风险并存，须重视交易安全边际。日均耗煤量仍在探底，工业品库存大幅增长，疫情导致的复工延迟对经济的拖累未得到实质性的改善。此外，稳增长和逆周期调节政策将有所加码，但广义财政支出端难以大规模扩张，而货币政策边际放松的可能性更高，降准和降息均存在空间。整体来看，债市机会仍存。但当前多指标反映疫情拐点已经出现，返程客运数据也表现出阶段性拐点，且当前利率位置较低，交易需要注重安全边际，可采用高频交易择机建仓。
　　我们认为后续应重点关注复工进程相关的三大变量：
　　2)变量一：关注返程客运数据的变化情况。由于复工顺序为返程―隔离―返工，所以返程客运数据是实际复工的领先变量。从全国铁路、道路、水路、民航共发送旅客数量来看，从2月9日开始，已经迎来一个阶段性的小拐点，但是同比水平仍然很低。后续应密切关注返程数据的变化，若客运数据增长较快，表示复工节奏较快，对债市存在利空效应，要注意交易的安全边际。
　　3)变量二：关注工业品等相关数据的拐点。日均耗煤量当前仍在探底，且由于中下游复工延迟，螺纹钢、PTA供给稳定而需求不足，库存大量积压，价格下跌。后续需密切关注工业品产量、库存、价格等数据的表现，如果工业高频数据出现向好拐点，则代表疫情对经济的影响出现实质性的改善，对债市将会有一定程度的冲击。
　　4)变量三：关注复工对疫情的影响情况。以2月9日为返程拐点，并以平均7天最长14天潜伏期来计算，后续复工对疫情的影响观测窗口在2月15日-22日间，若复工对疫情的发展有负面影响，债市波动或将加大，可抓住机遇波段建仓。
　　5)风险提示：复工节奏超预期、经济超预期上行、货币政策放松不及预期等。