新时代证券-固定收益市场周度观察：专项债提额预示债务扩张会适度加速-200216

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　　核心观点
　　专项债额度提升至“暂时”的上限
　　2月11日（周二），财政部发布信息，将提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。考虑到此前已经下达专项债额度1万亿元，目前累计下达额度1.29万亿元，达到2019年额度（2.15万亿元）的60%，是正常程序所允许的“暂时”上限，后续额度需要两会期间通过人大审批方能生效。而一般债务限额也颇具规模，为地方政府应对疫情及后续恢复性措施提供保障。
　　原定年度专项债提额计划应会再加码
　　财政部提前下达更多的专项债额度，显示今年专项债整体发行工作在原计划基础上应会加大规模、加快节奏，以应对新冠疫情带来的意外冲击。总量方面，此前市场预期的专项债额度在3万亿元左右，受疫情影响很可能提升至3.3万亿元甚至更多。节奏方面，截至2月12日，各地方政府已发行专项债7748亿元，占提前批额度的60%，河南、四川等省已完成原定计划，追加额度无疑是鼓励相关省份进一步加快发行节奏。
　　加大基建投资配合债务扩张是较为优先的政策选择
　　本次新冠疫情来势快、范围广，对全国各地正常的经济生产秩序影响较大。可以确定的是，1-2月的经济数据受到的负面影响会较大。而后续的不确定性主要来源于三个方面，一是疫情退去的速度和结束时间，二是春节后复工至常态的节奏，三是刺激政策的力度。前两方面都已现好转迹象，当前关注的重心应逐渐转移到刺激政策上来。政策方面，主要的应对方式无外乎是积极的财政政策及偏松货币政策下的债务扩张。积极财政首先是减税降费，尤其是减轻受疫情冲击较大的企业负担，以及向对防控疫情起贡献作用的企业提供支持；其次是加大开支，既包括应对疫情产生的计划外开支，也包括加大基建投资提振总需求。货币金融方面，对于债务扩张的约束很可能会出现阶段性放松，一方面政府性债务上升的速度有所加快，另一方面企业整体融资环境得到改善，市场利率显著下行，债市整体收益。
　　经济恢复常态后货币应会向中性回归
　　为应对疫情冲击，央行已向银行间注入大量流动性，并通过下调工具利率的方式引导市场利率下行。然而，快速放松的货币政策意在应对临时性事件，监管当局不会放弃长期的控杠杆目标，因此当经济运行恢复常态并稳定一段时间后，货币政策将向中性回归，银行间资金价格有所回升，债市收益率面临上行压力。
　　利率债
　　流动性观察：适量逆回购续作，银行间资金价格下行
　　一级市场发行：净融资额上升，地方债发行重启
　　二级市场交易：现券长端收益率上行，期限利差走阔
　　信用债
　　一级市场发行与到期：发行量增加，净融资额回升
　　二级市场交易：信用债到期收益率全部上行，信用利差出现分化上周，共有1只信用债发生违约,“19西王SCP003”
　　上周，共有2家企业发生评级变动，1家主体评级被调高，1家主体评级被调低
　　重要新闻一览
　　国务院介绍加大疫情防控财税支持力度情况；银保监会确保受疫情影响出现资金暂时困难的要应贷尽贷；中央结算公司称1月债券月度违约率大幅下降；财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元。
　　风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升