华泰证券-疫情防控债发行情况点评：疫情防控债凸显优质主体信用价值-200214

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　　疫情防控债凸显优质主体信用价值
　　受2020年1月以来新冠疫情影响，面向疫区企业或募集资金用于疫情防控相关的疫情防控债于2月开始发行，认购充裕，发行火热，票面利率多低于存量债中债估值。对此，我们认为一方面，疫情防控债的发债主体多是行业或区域龙头企业，为市场提供了优质资产；其次银行为加深战略合作、响应疫情防控号召，也有配置需求；最后，春节后利率下行幅度较大也对定价产生影响。建议关注已发行、待发行疫情防控债主体，挖掘其他短久期存量债的二级市场错杀机会；对可能存在的利用融资便利套利的道德风险需跟进关注，对认可度较差的主体应做好信用偿债能力分析。
　　新冠疫情催生信用债新品种：疫情防控债
　　受2020年1月以来新冠疫情发生并扩散至全国影响，1月28日后交易商协会、交易所、发改委密集出台政策，简化债券发行审批流程，支持疫区企业和受疫情影响急需融资的企业进行债券融资。从2月5日至2月13日，疫情防控债总计已完成发行25只、规模238.3亿元，正在发行18只、规模132亿元，主要集中在交通运输、非银金融、商业贸易、医药生物等行业。整体上，疫情防控债认购充裕，发行情况良好。
　　疫情防控债票面利率定价普遍较低
　　对比25只已发行疫情防控债及同主体相近期限其他债券中债估值，疫情防控债票面利率定价普遍较低，认购情况火热，我们认为因素主要在于三方面：一方面是节后因疫情影响复工推迟，一些高等级主体推迟了发债计划，而低等级发债主体发行则更为困难，现疫情防控债的发债主体多是行业内或区域性的龙头企业，为市场提供了一些优质资产；另一方面，银行出于同企业加深战略合作的需求，以及响应监管支持疫情防治的号召，也会对疫情防控债保持一定配置额度。最后是由于节后利率下行幅度较大，部分信用债估值调整幅度较慢，但实际情绪使得收益率下行超过估值。
　　投资建议
　　相比市价低价认购短久期的疫情防控债，反映出在政策支持的背景下，投资人对发债主体短期信用资质的整体认可度是较高的，建议可以关注已发行、待发行疫情防控债主体，其他短久期存量债的二级市场错杀机会。在风险防控方面，若后续募集资金用于疫情防控相关支出显著低于募集说明书披露规模，可能会存在发行人利用制度便利进行融资套利的情况，类似道德风险需跟进关注。对于部分认可度较差的主体，疫情防控债仅仅反映募集资金上的差异，并不能显著提升融资成功率和认可度，后续仍然可能存在流动性压力，投资人应做好主体信用偿债能力分析。
　　风险提示：复工后疫情发展超预期风险；中小企业流动性恶化风险。