华泰证券-针对再融资新规细则正式落地的点评：再融资新规对债市的四点影响-200217

《华泰证券-针对再融资新规细则正式落地的点评：再融资新规对债市的四点影响-200217（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-针对再融资新规细则正式落地的点评：再融资新规对债市的四点影响-200217（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　2020年2月14日，证监会正式发布优化主板、创业板再融资系列配套政策，在融资规模、发行对象等方面进行了多维度优化改革，落地时间和部分修订略超预期。再融资政策先后历经多次变革，而当下修正再融资政策恰逢其时，与经济转型等相匹配。就债市而言，我们建议关注四点深远影响：1、转债供给：优质标的分流，但不会“伤筋动骨”；2、定增会改变股市生态，转债择券思路需要微调；3、提供优质类固收资产，丰富资管机构产品线，缓解金融机构的资产荒；4、降低宏观杠杆率，缓解信用风险。
　　转债优质标的面临分流，但不会“伤筋动骨”
　　再融资细则落地对转债一个较明显的冲击可能是分流优质标的。首先，监管层逐步全面放宽再融资，变相削弱了转债的融资优势，整体上会降低发行人通过转债融资的意愿。而优质公司又可以重新考虑更直接的定增融资，使得优质转债面临被分流的压力。但转债仍将是再融资市场的重要组成部分，诸如不会立即摊薄股权、对信用评级要求更宽松，暂时没有锁定期等优势仍在。考虑到创业板再融资门槛进一步放松等因素，我们预计转债供给的只数不会明显减少，规模仍取决于银行转债。
　　股市或将迎来定增行情，存量转债择券思路需要微调
　　对于存量转债而言，一方面，转债供给如果遭逢冲击，则会提高存量品种的稀缺性进而推升其估值，另一方面，股市也可能迎来定增行情，带来更多投资机会。相应地，对存量转债的择券思路可能也要作出微调。我们建议从以下几个角度出发：第一、最大受益者是创业板公司，新规对TMT、医药、化工、公用事业、机构设备制造等板块都是利好；第二、传统上再融资、并购需求密集板块，如化工、采掘等周期股，以及生物医药、传媒、计算机等成长股；第三、受17年定增新规收紧而停滞，但本次细则出台后重新放开的板块，例如房地产以及部分中游制造业等。
　　提供优质类固收资产，丰富资管机构产品线，缓解金融机构的资产荒
　　去年下半年以来，固收投资者面临着较为严重的“不可能三角”问题，单一的纯债投资已经难以满足投资者的收益要求，“固收+”策略成为诸多机构的转型方向。2018-2019年，资管新规正式稿及其“子规定”相继落地，各类资管机构立足自身优势，重新梳理打造各自产品线。这有助于拓宽各类资管机构的产品线，丰富资产投向和产品种类。当前A股市场处在相对低位，且有锁定期缩短、价格较低、减持松绑等优势存在吸引力，预计定增将成为各类资金参与权益投资、提升资产收益率弹性的重要手段。本次新规落地，有助于提供优质类固收资产，缓解金融机构面临的资产荒问题。
　　降低宏观杠杆率，缓解信用风险
　　受前期再融资新规限制和资本市场波动影响，市场前两年再融资规模呈现明显下降态势。此次定增政策松绑明显，有助于引导中长期资金入市的作用，提高直接融资比例，降低对间接融资的过度依赖，降低宏观杠杆率。微观上，有助于缓解中小企业融资难融资贵问题，降低企业资产负债率，从而缓解资金压力和信用风险，优化金融资源配置。
　　风险提示：政策执行超预期；股市波动风险；疫情出现新变化。