华泰证券-31省、276地级行政区经济财政数据分析：2019年城投区域经济财政抢鲜看-200218

《华泰证券-31省、276地级行政区经济财政数据分析：2019年城投区域经济财政抢鲜看-200218（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-31省、276地级行政区经济财政数据分析：2019年城投区域经济财政抢鲜看-200218（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　区域研究是城投区域基本面研究的基础，决定了区域政府协调资源和对城投支持能力。我们通过整理分析了31省、276地级行政区2019年经济财政数据，发现多数省、地级行政区GDP和一般预算收入增速放缓，部分区域财力下滑，可能导致区域信用利差走阔。另外，减税降费和部分区域调整口径的影响可能使得计算增速和债务率时产生误差，我们建议从统一口径来计算各项指标，综合分析地区债务性指标。部分区域的可比债务率指标较高，区域存量举债水平显著超出综合财力，需要警惕一定信用风险。
　　当前市场环境中区域研究对于城投债投资重要性凸显
　　当前市场环境中城投尾部风险持续暴露，区域经济财政基本面及最新变化对于城投债投资的重要性凸显。我们将全部1934个有存续公募城投债的城投平台作为研究样本，整理分析其所属区域2019年经济财政数据。城投所属区域合计31个省、276个地级行政区，覆盖了绝大部分省级和地级行政区。我们搜集整理数据的来源是各区域政府官网公布的2019年经济财政数据。由于数据披露时间和口径不一致，暂时存在数据缺失，但对城投债区域整体分析可以起到参考作用。
　　各省经济增速普遍放缓，关注2018年GDP修订和尾部区域风险
　　随着各省政府工作报告、统计局数据发布，2019年省级经济数据已经基本披露。建议投资者关注各省2018年GDP修订，部分省份下调2018年GDP，导致GDP排序显著下移，对市场信心、区域信用利差可能有不利影响；经济下行周期中2019年各省经济增速整体放缓，城投平台助力地方基建投资、稳增长作用凸显；但经济增速低且放缓的尾部区域，当地产业造血能力下降，财力也会进而下滑，建议警惕区域内城投的尾部风险。
　　减税降费背景下各省一般预算收入增速下滑，债务率格局小幅调整
　　2019年各省大规模推进减税降费政策落地，长期来看有利于释放经济活力，但短期对地方财力有一定负面影响。部分省份减税降费推进力度较大，但地方财力规模较小，可能承受压力。减税降费对一般预算收入增速、税收占比、财政自给率造成负面影响，还影响一般预算公布口径，建议投资者同口径进行比较。2019年省级负债率格局小幅调整，我们用（政府债务+城投带息债务）/综合财力计算调整后债务率，29个可比省份中天津、江苏、重庆调整后债务率分列前三，重庆债务率排序较2018年上行。
　　多数地级行政区经济增速下滑，建议多角度观察区域经济环境
　　我们搜集整理了276个地级行政区已披露的2019年经济数据，如GDP增速、固定资产投资增速、规模以上工业增加值增速、人均可支配收入增速等。与省级区域表现一致，多数地级区域2019年GDP增速下滑，部分地级区域经济增速为负；固定资产投资、规模以上工业增加值等经济指标可以作为区域经济活力的微观观察视角，反映区域经济增速较低原因和未来趋势；人均可支配收入反映区域富裕程度，也可作为区域风险评判指标。
　　部分地级行政区财力弱化，债务风险较高
　　217个地级行政区已披露2019年一般预算收入，受经济下行和减税降费政策影响，逾3/4的地区一般预算增速下行，东北多地区一般预算负增长；部分区域税收占比、财政自给率下行。建议关注区域财力和债务情况，如财力水平较低或弱化，可能影响地方政府对区域内城投支持能力。我们用一般预算收入、上级补助、政府性基金收入之和作为简化综合财力，结合区域政府债务和城投带息债务计算了数据可得的192个地级行政区调整后债务率。部分地级行政区调整后债务率较高，区域信用风险值得重点关注。
　　风险提示：数据口径偏差、样本代表性不足。