渤海证券-信用债周报：肺炎疫情形势趋缓，政策发力呵护中小企业-200219

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　　一级市场：信用债周度净融资额上升，发行利率大幅下降
　　2月11日至2月17日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行138只，发行金额1,505.00亿元，周环比上升542.06%。信用债净融资额767.20亿元，周环比增加1332.81亿元。
　　交易商协会公布的发行指导利率大幅下降。1年期品种利率变化幅度为-13BP至-7BP，3年期品种利率变化幅度为-16BP至-12BP，5年期各品种利率变化幅度为-20BP至-11BP，7年期各品种利率变化幅度为-26BP至-11BP。
　　二级市场：市场成交量上升，信用利差整体缩窄
　　2月11日至2月17日，信用债合计成交3,070.99亿元，周环比上升43.68%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交176.33亿元、108.67亿元、1,150.00亿元、1,402.55亿元、233.44亿元，企业债、中期票据、短融、公司债和定向工具较前周均有所上升。
　　信用利差方面，中短融、企业债和城投债信用利差整体缩窄。期限利差方面，中短融、企业债和城投债期限利差有升有降。评级利差方面，中短融、企业债和城投债评级利差有升有降。
　　信用评级调整统计
　　2月11日至2月17日，共有一家公司评级（展望）发生调整，数量较前周下降2家，为温州市鹿城城市发展有限公司，评级由AA/稳定调整至AA/观望。
　　违约债券跟踪统计
　　本周有一家主体发生违约，为康得新复合材料集团股份有限公司，违约债券为“17康得新MTN001”。2020年2月17日公告称，因公司流动资金紧张,截至2020年2月15日(此日为节假日,顺延至2020年2月17日)终,公司未能按照约定筹措足额兑付资金,“17康得新MTN001”未能按期足额偿付利息,已构成实质性违约。
　　投资建议
　　2月11日至2月17日，央行开展2000亿元逆回购操作，并有13800亿元逆回购到期，投放2000亿元MLF，净回笼9800亿元。MLF如预期调降10bp，但操作量明显偏低，公开市场大额净回笼7000亿元，资金面略收敛但供给无忧，主要回购利率多数回升。大额流动性净回笼并非收紧流动性，只是在流动性环境改善的背景下回笼节后大额流动性投放。肺炎疫情呈现缓和态势，加之政策推动，股市强劲压制债市情绪。财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。疫情加速财政政策节奏。对于财政政策而言，短期重点在于中小企业的救助，中期有待专项债的再次发力。
　　本周中短融、企业债和城投债品种信用利差整体缩窄。3Y-1Y中短融期限利差分位下降至47.90%，3Y-1Y企业债期限利差分位上升至50.40%。中短融、企业债和城投债7Y-3Y品种期限利差均位于高位。中短融、企业债和城投债AA+和AA品种评级利差处于历史低位。建议投资者关注后疫情投资机会，重点布局城投、地产、过剩产能等行业，以及优质主体的资产证券化产品、私募债产品等流动性溢价的投资机会。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等