财信国际经济研究院-对2019年四季度货币政策执行报告的解读：上半年是货币政策逆周期调节的重要强化期-200220

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　　事件：2月19日，中国人民银行发布2019年第四季度货币政策执行报告，报告针对国内外经济金融运行情况、当前和未来货币政策的工作重点、市场热议的货币政策问题等进行了全面分析与指引，我们针对其中的核心要点予以解读。
　　一、货币政策需为统筹疫情防控和经济社会发展提供合适金融环境
　　本次报告对于经济增长的表述，延续了2019年三季度的谨慎态度，认为“经济增长保持了韧性，但下行压力仍然较大”。这一方面源于世界经济仍处在国际金融危机后的深度调整期，下行风险依然突出。如部分国家贸易摩擦不确定性犹存、地缘政治冲突加剧等，对本已放缓的全球经济持续带来挑战，而金融脆弱性不断累积，“低增长、低通胀、低利率、高债务、高风险”环境制约了货币政策调控空间，主要经济体政策空间逐渐收缩。另一方面与国内自身面临的短中期挑战较多密切相关。短期来看，新冠肺炎疫情对国内经济造成一定冲击难以避免，预计将拉低一季度GDP增速至2%至4%之间；中长期来看，国内增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”影响持续深化，企业投资增长仍显乏力，同时经济下行压力加大往往和社会信用收缩交织共振，国内信用风险暴露有所加快，中小金融机构风险偏好下降，也加大了新旧动能下行压力。
　　尽管经济下行压力加大，但2020年要统筹疫情防控和经济社会发展，实现小康社会目标。报告指出，央行下一阶段工作将紧扣全面建成小康社会目标任务和“十三五”规划收官。2月3日，中央政治局会议也强调“我们仍然要坚持今年及社会发展目标任务”、“抓好涉及决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚的重点任务，不能有缓一缓、等一等的思想”。这意味着，2020年完成实现小康社会目标、收官脱贫攻坚战、取得疫情防控阻击战胜利等几大硬任务，经济增长需坚持底线思维。
　　二、货币政策需加大逆周期调节，M2增速将继续高于名义GDP增速
　　基于上述基本面的判断，叠加局部性社会信用收缩压力，报告明确指出，下一阶段货币政策要“加强逆周期调节”。同时，报告强调货币政策要“增强调控前瞻性、精准性、主动性和有效性”，其中“主动性”为首次提及，也暗含了货币政策将更加积极。
　　但加大逆周期调节，力度上讲究科学稳健，坚决不搞“大水漫灌”。报告指出，现阶段，广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，是科学稳健把握货币政策逆周期调节力度的着力点。前两者略高于后者，体现了强化逆周期调节，也有助于保持宏观杠杆率基本稳定。这表明，逆周期调节加码并不意味“大水漫灌”，货币政策将在多重目标中寻求动态平衡，其边际宽松也会灵活适度。如2019年三季度以来，面对经济下行压力持续加大和年初新冠肺炎疫情的意外冲击，央行也仅分两次小步幅下调MLF利率5BP、10BP，OMO利率亦同步幅下调。