世纪证券-信用债市场定期研究：这次不一样？两次疫情基本面的对比-200225

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　　核心观点：
　　1)疫情对比：新冠vs非典。新冠的传染性更强，感染后病症差异大，爆发时期人员流动更频繁。此外，新媒体普及使信息传播速度更快，这有利于疫情的联防联控，但同时也引起了公众的关注与恐慌，扩大了疫情对社会和经济的影响。
　　2)基本面对比：一是所处经济周期不同，非典时期经济处于城镇化加速的扩张期，这为应对疫情冲击提供了充足的缓冲，目前经济持续下行，防御能力较弱，经济极可能加速探底。二是经济结构发生了变化，服务业在经济中的比重显著上升，其对GDP的贡献率由2003年的39%上升到了2019年的59.4%。三是增长动能发生改变，目前消费代替了投资成为拉动经济的主要动力，2019年消费对经济的贡献率为57.8%，比资本高出了26.6%，而与之相反，2003年资本贡献率为70.00%，比消费高出了34.6%。四是外部环境改变，2003为入世第二年，外贸保持了高增速；2019是中美贸易摩擦第二年，贸易保护主义抬头，经济缺乏新动力，全球经济进入存量博弈阶段。
　　3)一级市场：发行与净融资规模上升。本周信用债市场共发行212只，总发行规模2364.30亿，总偿还862.18亿，净融资1502.12亿。
　　4)二级市场：交投放量，收益率继续普遍下行，信用利差普遍收窄。国债短端下行，中端上行，长端下行。国开债收益率上行，信用债下行，信用利差收窄。
　　5)信用事件：“17康得新MTN001”违约；“19桑德工程SCP001”展期；安控科技被下调主体评级；北大方正及债券被下调评级。
　　6)风险提示：全球疫情可能蔓延经济下压力加大