兴业证券-晨会纪要-200226

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　　制裁华为？深度剖析五角大楼的两难
　　近期，美国商务部拟将原先美国制造比例小于25%的产品可不受出口禁令限制出售给华为的规则改为“美国制造比例小于10%”，这将进一步限制对华为的出口。但是，此举却遭到国防部的反对，国防部认为这将减少美国企业的利润从而限制美国的科技发展，这反映了美国国防部在特朗普时期的战略转变。
　　特朗普不同于奥巴马：扩张国防预算+重视科技在国防中的作用。国防支出的变化一方面和特朗普、奥巴马在任期经济、财政赤字的背景有关，另一方面是基于特朗普新的国家安全战略：重视军备和科技。《2018年国防战略报告》提出，美国目前国家安全的首要问题不是恐怖主义，而是国家间的战略竞争。基于此，美国国防部认为应该加大对国防的投入，重视科技在国防的作用。
　　奥巴马时期紧缩国防预算的后遗症――研发更多靠私人部门。奥巴马在国防支出上，特别是采购和研发支出上的保守策略使得政府和私人部门在研发力量发生变化。对比2012-2017年美国市值前15的科技公司和国防部在研发上的投入出现一升一降的走势。研发力量的转变意味着技术创新的主力越来越多的在私人部门。
　　 【京沪高铁(601816),审慎增持,维持】京沪高铁――对标日本铁路的启迪
　　日本铁路公司10年复盘：JR东海的核心资产东海道新干线是日本最繁忙、最重要的新干线，连接着东京、京都、大阪三大经济圈，是可与京沪高铁对标的海外资产。JR东海2008-2018财年净利润复合增速13.3%，利润增量主要来自运输主业，贡献营业利润增量的92.8%，运输板块主要增长动力为新干线运量10年复合增速2.0%，成本年化下降1.0%，营业利润年化增长6.4%，除此之外财务费用年化下降4.4%也推动利润增长。JR东海10年复权后股价年化收益7.9%，股价上涨、分红所得和分红再投资获得的收益分别贡献83.4%、8.8%、7.8%，不复权股价相对日经指数实现年化超额收益1.4%。上市以来PE估值从29.4X下降至9.2X，目前市值2670.5亿元。（按2020年2月21日不复权收盘价及汇率）