世纪证券-信用债深度专题报告：新冠疫情对基本面的影响不容小觑-200228

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　　核心观点：
　　1)疫情对比：新冠COVID-19 vs非典SARS。SARS疫情在四个月内得到了控制，2003年2-5月是集中爆发期,6月下旬无新增病例。全球累计报告8046例，死亡682例。与SARS比，新冠的传染性更强，感染后病症差异大，爆发时期人员流动更频繁。截至2月27日，仅我国就累计确诊78824例，死亡2788例。
　　2) SARS疫情对经济形成了短期冲击，疫情过后经济“V”反弹。得益于城镇化加速，2003年经济处于快速扩张时期，虽然疫情短暂地抑制了经济增长，但并没改变长期向上的基本面趋势。具体看，疫情使第二季度经济增速下降了2%，下降幅度为18.02%，疫情过后，即出现反弹，幅度为9.89%。投资方面，趋势未发生改变，全年增速为28.40%，对经济增长的贡献率达70.00%，其中基建迎来小高峰，制造投资增速创历史，房地产投资增速显著提升。消费方面，疫情短暂抑制了消费，社零月度增速最大下滑幅度达57%，但疫情缓和后，消费反弹较为强劲。外贸方面，得益于入世第二年，进出口保持了较高增速，全年进出口金额录得了37.10%的增速，为2000年后的最高增速。
　　3)新冠疫情对经济的打击或比SARS更大。疫情极可能加速经济探底，经济正式告别6%的区间，按SARS时期的下滑幅度，乐观估计2020年第一季度增速为5%左右，疫情后稳定后反弹到5.5%。后续宏观调控力度与疫情持续时间都会影响到冲击程度。具体地，消费方面，短期断崖式下滑，后续也恐难完全弥补；外贸方面，疫情冲击出口，压缩贸易差额，或使得进出口在低位徘徊；投资方面，疫情或使政府进一步加大基建投资，稳定宏观经济，在房地产调控基调不变的情况下，房地产投资承压，能否维持韧性，有待观察。
　　4)风险提示：全球疫情可能加剧宏观调控不及预期