新时代证券-固定收益市场周度观察：避险情绪回归主导，债市收益率难言底部-200301

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　　核心观点
　　上周，全球资本市场再度进入避险模式，各国股市普遍大幅下跌，美国标普500指数一周下跌11.49%，国内上证指数一周下跌，而债市表现普遍强势，10年期美国国债收益率大幅下行至1.13%，长短端收益率倒挂幅度已经较大，10年期中国国债收益率下行至2.74%，也是本轮债牛的新低。
　　在尚未得到经济数据印证的当下，避险情绪再度成为推动市场运行的主要矛盾。一方面，海外新冠疫情的扩散呈现加速态势，最严重的韩国累计确诊病例已达到3736例，明显超过中国任何非湖北省份的数量；发达国家中最严重的的意大利累计确诊病例已达到1128例，且以米兰为代表的地方政府决绝继续执行宵禁令，疫情有可能进一步扩散并蔓延至欧洲大陆其他国家；日本、中东、美国、东南亚等其他国家或地区形势亦不容乐观。另一方面，在美国总统大选民主党候选人初选中，以“打土豪，分田地”为标签的桑德斯异军突起，引发资本市场的不安。
　　短期之内，资本市场的担忧既难证实也难证伪，因此相关事态的变化本身会主导市场的方向。关于疫情的全球蔓延的影响，我们可以参考国内疫情变化的影响。疫情初期势头迅猛，但在中国政府采取强有力防控措施后，资本市场恐慌情绪逐渐褪去，A股在新年开市第一天就消化了负面冲击，并在之后的交易日回归节前水平。这显示出，只要疫情防控的工作到位，就能给市场以信心，让投资者相信负面影响只是短期的。在这个过程中，至少有三大举措值得圈点。一是防疫隔离，大到封城封省，小到社区防护，最大限度阻断疫情传播。二是公费医疗，国家负担新冠疫情相关的全部检测和治疗费用。三是调集全国资源支援疫情重灾区，尤其是全国医护工作者的无偿支援前线。很遗憾的是，这三点目前在海外疫区都很难实现，后续疫情扩散引发的全球资本市场避险情绪很可能比国内疫情产生影响的时间更长。关于美国大选，如果桑德斯赢得党内选举并最终当选总统，很可能对美国国内政策的路线产生巨大影响，但根据最新的民主党初选数据，拜登仍然占据优势，因此不确定还很大。
　　考虑到全球疫情的持续影响，国内债市收益率不能轻言底部，尽管未来银行间资金价格会有一定幅度回升，但在中美利差拉至历史高位的环境下，海外配债力量有望增强，利率债短端空间不大，但长短仍有空间。且为对冲疫情影响，融资政策还将整体性放宽，引导LPR趋势性下行，信用债配置宜趁早锁定收益。
　　利率债
　　流动性观察：连续暂停逆回购，资金价格上行
　　一级市场发行：净融资额上升，地方债持续发行
　　二级市场交易：现券收益率下行，期限利差收窄
　　信用债
　　一级市场发行与到期：发行量增加，净融资额回升
　　二级市场交易：信用债到期收益率全部上行，信用利差普遍走阔
　　上周，无信用债发生违约
　　上周，共有1家企业发生评级变动，1家主体评级被调高
　　重要新闻一览
　　风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升