新时代证券-固定收益市场周度观察：债牛进入尾部冲刺，仍可积极顺势而为-200308

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　　核心观点
　　上周，由于新冠疫情在全球范围加速扩散，资本市场避险情绪继续高涨，以美国为代表的重要股市大幅下跌，10年期美债收益率快速下破1%并降至历史上极低的水平（0.74%），美联储于3月3日临时下调联邦基金目标利率区间50BP，再次祭出了2008年金融海啸、911以及渴望泡沫发生时的应对手段，可见美国货币当局对“新冠疫情”冲击的预计已提升至最高级别。在这种外围背景下，中国国内政策与市场的短期方向无疑更为明确。
　　一是人民币汇率压力基本宣告解除。美联储下一次定期议息会议计划在3月18日，仅在十余天后，此时临时降息显示宽松操作再次打破常规，因而预计后续宽松的节奏较快、幅度较大，目前根据CME联邦基金利率期货反映的市场预期，3月议息会议再降息50BP或以上的概率达到100%，再降息75BP的概率达到28.4%，如果预期兑现，那么美国货币市场利率将以极快的速度再度向零利率靠拢，美元指数也很可能会从当前96的位置继续下行到90以下，从而打开了中国国内货币政策进一步宽松的空间。
　　二是国内债券收益率还将破新低。收益率的趋势性变化由基本面、宏观政策及交易者行为共同决定。目前全球经济前景堪忧，海外疫情愈演愈烈，未来对经济的负面影响将逐级提升，国内防控较为到位，建立在牺牲短期经济利益的基础上，短期冲击更大，未来恢复的时点更早、速度更快，但无论海内外都缺乏可比较的历史经验，疫情对经济基本面的最终影响程度仍然未知。政策方面确定性更高，海外主要央行已集体开展大幅宽松操作，预计人民银行在下调工具利率、降息等方面还会有进一步的操作，可能较海外相对更为温和，国内债券收益率下行幅度小于海外，但仍有空间。交易者行为方面，中美10年期国债利差接近200BP，已达到绝对高位，海外资金配置中债动力受价格因素驱使有望进一步增强，而国内权益市场进入振荡期，国内资金短期配债积极性依然较高。
　　国内债收益率降至历史低位区间，债牛进入尾部冲刺，尽管博的是下限空间，但弃之可惜，当下仍可顺势而为。策略上信用债优先于利率债，拉久期与沉资质操作皆可。但需要特别关注两个方面，一是银行间市场资金价格向新均衡回归的时点，当前资金价格仍然偏低，未来利率中枢将在1.5-2.0%区间寻找新均衡；二是中国经济复苏时点将快于海外经济，一旦复苏趋势明朗，实体融资改善，利率底部也将成形。
　　利率债
　　流动性观察：连续暂停逆回购，资金价格上行
　　一级市场发行：净融资额上升，地方债持续发行
　　二级市场交易：现券收益率下行，期限利差收窄
　　信用债
　　一级市场发行与到期：发行量减少，净融资额回落
　　二级市场交易：信用债到期收益率普遍下行，信用利差普遍走阔
　　上周，共有4只信用债发生违约,“17桑德工程MTN001”，“15新华联控MTN001”，“16天广01”，“16中城建MTN001”
　　上周，共有共有7家企业发生评级变动，2家主体评级被调高,5家主体评级被调低
　　风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升