嘉谟证券-港铁公司-0066.HK-疫情与公众活动尚未平息，公司发展亦不止步-200306

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　　投资要点
　　港铁公司公布，截至2019年12月31日止，集团录得总收入约为545.04亿港元，同比增长1.1%。经常性业务（包括香港客运业务、香港车站商务、香港物业租赁及管理业务、中国内地及国际铁路、物业租赁及管理业务以及其他业务）利润约为49.8亿港元，同比下降44.8%；物业发展业务利润为55.8亿港元，同比增长148.77%；基本业务（经常性业务及物业发展业务）利润约为105.6亿港元，同比下降6.24%，根据基本业务利润计算，每股盈利为1.72港元。股东应占利润约为119.32亿港元，同比下降25.46%，每股盈利为1.94港元，业绩低于我们在8月作出的预期。EBITDA边际比率（包括内地及国际附属公司）下滑约7个百分点，EBIT边际比率下滑约8个百分点，盈利能力有所减损。公司董事局建议派发末期普通股息每股0.98港元，连同中期股息每股0.25港元，全年股息共每股1.23港元，较去年上升2.5%，分红能力维持。
　　从业务细分数据来看，2019年全年香港客运业务收入约为199.38亿港元，同比增长2.3%，增速不达预期；香港车站商务收入约为68亿港元，同比增长5.28%，增速符合预期，主要是由于高速铁路(香港段)的全年贡献；香港物业租赁及管理业务收入约为51.37亿港元，同比增长1.62%，增速不敌预期。中国内地及国际铁路、物业租赁及管理附属公司收入210.85亿港元，同比增长0.1%；其他业务收入约为15.45亿港元，同比下降22.36%。19年中国内地物业发展无收入入账，香港物业发展利润为约为57.07亿港元，主要来自MALIBU(日出康城第五期)和The LOHAS康城(「日出康城」第七期商场)。
　　持续公众活动对经常性业务带来较大影响。由于香港公众活动导致车站铁路设施遭受破坏损毁、运营服务时间缩短及维修带来成本增加，总乘客量于2019年下半年下跌14.8%，全年下跌6.4%，周日乘客量较2018年平均下跌4.5%至561万人次，下半年香港客运业务收入仅达92.48亿港元，同比下降8.99%，环比下降13.49%；客运业务开支同比大幅增长26.15%，全年客运业务开支同比增加23.94%，导致客运业务全年利润贡献为负（-5.91亿港元，对比18年利润贡献19.85亿港元）。由于社会不稳定因素带来的零售行业打击，集团下半年车站商务收入约为32.44亿港元，同比下降4.1%，环比下降8.75%，香港物业租赁及管理业务收入约为25.02亿港元，同比下降1.4%，环比下降5.05%，各业务的平庸表现导致下半年集团实现收入262.32亿港元，同比下降4.8%，环比下降7.22%，拖累下半年和全年的利润表现。
　　沙中线拨备计提或对2020年利润有所影响。集团在2月10日通知香港特区政府关于沙中线的2020年造价估算为829.99亿港元，就原本委托金额的708.27亿港元上调了121.72亿港元，比2017年12月公布的预计上调值165亿港元少，整体工程较为有序进行，成本控制得当。但在这最新的造价估算中包括了集团认为需要获得的额外项目管理费13.71亿港元（原本项目管理费为78.93亿港元），以应对增加的工程范围和计划延期。香港特区政府虽已告知公司不同意在造价中包含该项额外项目管理费，但此事仍未板上钉钉，目前集团将在20年报表中计提最多13.71亿港元的拨备，预计对公司利润有负面影响，每股收益下降约0.2港元。红|事件相关费用计提的拨备20亿港元目前已支付9.15亿港元，年内未有任何回拨。
　　纵使挑战不断，发展仍未止步。管理层表示最近爆发的新型冠状病毒疫情已对香港及集团多方面的业务构成影响。应政府要求暂停的所有过境服务，包括通往罗湖及落马洲的过境服务、高速铁路（香港段）及城际客运服务，以及延迟复课、开工等措施将对客运和车站业务等带来严重打击。另外香港公众活动尚未有明确平息讯号，公众信心和宏观经济环境方面都构成挑战。管理层预计新型冠状病毒疫情及香港公众活动的后续影响对集团经常性业务净利润在2020年首两个月的财务影响预计约为13亿港元。但是集团发展仍在进行，其垄断铁路公司和土地供应商之一的长期市场定位不会改变，其在中国内地和国际的铁路运营发展取得良好进展。去年澳洲悉尼地铁西北线、杭州地铁五号线首通段，以及澳门轻轨系统凼仔线开通，伦敦TfLRail亦开始营运Paddington站至Reading站的服务，联营公司获批北京地铁十七号线营运及维修服务的专营权等。另外屯马线一期已于2020年2月14日成功开通，2月批出了「日出康城」第十一期及黄竹坑站第四期物业发展项目，并以30亿港元作价收购九龙湾德福广场二期商场及将军澳PopCorn2商场的剩余收益权，为铁路和物业业务提供可持续资源。
　　下调收入及盈利预测，并引入2022年预测值。预计2020/21/22年营业收入实现509.72/575.33/603.48亿港元，归母净利润实现105.72/147/155.81亿港元，每股收益为1.69/2.33/2.44港元，对应PE为25.18X/18.34X/17.51X。通过更新后的预测数据进行分部加总法估值，得到2020年目标价为54.8港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续影响，宏观经济不及预期，香港公众活动影响升级等。