嘉谟证券-中国飞鹤-6186.HK-被低估的中国高端奶粉领军品牌-200624

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投资要点作为我国奶粉行业龙头，公司拥有渠道、品牌等核心竞争优势：经过多年的发展，飞鹤目前已经成为我国奶粉行业龙头，19年公司市占率位列行业第二，并嘉谟证券成功树立了高端化的品牌形象。

公司拥有很强的核心竞争力：渠道端，公司深耕母婴渠道，目前共拥中国飞鹤有10.9万个销售终端，几乎做到了母婴渠道的全覆盖。

品牌6186.HK端，公司从14年开始重点打造自己的高端化形象，持续进行品牌宣传和并努力打造超高端产品星飞帆。

目前，公司的高端化战略获得成功，星飞帆成为年销售额超被低估的中国高端奶粉领军品牌70亿的大单品，深受消费者认可。

告别快速的无序增长，奶粉行业有嘉谟证券望向高端化迈进：经过多年的发展，奶粉行业目前已经步入成熟期。

奶粉销量维持在中国飞鹤个位数的增长。

与此同时，我国奶粉行业开始6186.HK往高端化发展。

过去几年，高端奶被低估的中国高端奶粉领军品牌粉增速远高于普通奶粉。

做好高端嘉谟证券化布局的公司有望在这个趋势中受益。

龙头公司市占率提升的过程还未结束，公司有望继续提升市占率：国外龙头奶粉厂商CR3的市占率普遍在60%以上，而我国奶粉企业CR3只有34%，龙头厂商中国飞鹤市占率还有提升的空间。

随着我国奶粉注册制的实施，以及严格的监管态势下，奶粉行业中杂牌厂6186.HK商持续被淘汰出局。

龙头企业有望凭借深厚的品牌力、广泛的渠道覆盖、丰富的产品被低估的中国高端奶粉领军品牌组合持续获得市场份额。

目前公司在南方市场和一线市场的市占率相比优势市场还比较低，未来嘉谟证券公司有望在这些市场持续提升市占率，因此公司的成长天花板尚未到达。

风险提示事件：（1）市场竞争格局恶化（中国飞鹤2）食品安全事故（3）费用率提升高于预期。