华泰证券-债券衍生品策略双周报：高波动时段到来，安全策略是首选-200310

《华泰证券-债券衍生品策略双周报：高波动时段到来，安全策略是首选-200310（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-债券衍生品策略双周报：高波动时段到来，安全策略是首选-200310（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　国内生产活动快速修复，但海外疫情继续演绎。负债端成本虽下行迅速，但却仍不及资产端。单纯的加杠杆套利空间已消失，博取资本利得难度大增。在目前的位置上想要获利会更加困难，对于投资者安全策略是首选：1)对现券进行套保，稳定收益，且享有高基差优势；2)超短线逢低做多，但安全边际偏差，需要严格设置止盈止损线（期债虽代替现券做多性价比高，但此策略仍仅适用偏激进投资者）；3)等待均值回归的机会，但实际时机可能需等到4月份开始；4)选择安全边际较好的做平曲线或T-IRS策略。
　　两周回顾
　　近期，疫情在全球扩散，美联储非常规降息，美债不断创新低，致使国内投资者预期货币政策宽松空间、国外投资者青睐中国的避险资产，导致国内债市不断走强。虽然G7未呼吁协同降息让市场略有失望，但当日市场仅小幅下跌。周末沙特与俄罗斯表示将增产石油，油价大幅下跌引发本周全球股市暴跌，全球避险情绪进一步升温，导致本周一期债高开高走。
　　现券研判
　　对之后利率走势，我们认为：1、利率估计已经进入高波动区域和时段。国内加快恢复生产，但海外疫情还在发酵期，资产端下行显著超越负债端，多重力量交织孕育波动风险。后续还有一系列重要事件，3月18日美联储降息，4月初PMI大幅反弹，4月中经济数据。2、密切关注一季度经济数据和金融数据、利率供给压力，以及经济回归速度等扰动因素，宏观杠杆率快速攀升也将对货币政策形成内生制约，对债市形成较大扰动。3、空间上，十年国债利率预计向上达到3.1-3.2%，向下缺少明确参考，美债+利差、回购利率+利差可做简单参考，但受疫情发展和外资机构边际影响较大。
　　衍生品方向策略
　　国债期货：期债博弈进一步加剧，安全策略是首选。IRS：保持小幅卖出IRS策略，但空间很有限。美联储降息为国内货币政策宽松打开空间，市场对国内降息预期加强，预计接下来资金面将维持宽松态势，因此我们推荐保持小幅卖出IRS策略，但目前流动性已较为宽松，空间很有限。
　　国债期货交易策略
　　期现策略：TF和TS存在反套机会。基差策略：做空基差窗口期长，做多基差空间有限。跨品种策略：推荐做平曲线，做凹曲线空间有限。对于曲线策略来说，在过陡的情况下小幅做平是不错的选择，尤其是上周2TF-T背离了现券期限利差，超过了102元，在这个位置上，建立做平曲线的头寸，风险收益比较佳。跨资产策略：推荐T-IRS。在等待长短端利差收窄时，该头寸性价比高，且更灵敏。
　　IRS交易策略
　　期差策略：在利率曲线仍偏陡的情况下，推荐保持支付期差策略。基差策略：Shibor 3M/FR007基差策略陷入两难。我们预计接下来基差窄幅震荡的概率较高。长期投资者可以择机构建胜率较大的支付Shibor 3M/FR007头寸，而对于前期支付基差策略的投资者，推荐继续保持支付基差头寸，即使短期内出现浮亏（但该亏损较为有限，因为历史低位在20bp附近，基差难以大幅下行），也可以继续等待后续走扩的机会。暂不推荐回购养券+买入IRSRepo策略。
　　风险提示：地方专项债供给放量；经济基本面超预期；资金面波动超预期；中美谈判超预期。