华泰证券-从价值链看疫情的全球冲击（三）：海外疫情对中国外需冲击有多大？-200311

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　　核心观点
　　随着疫情的全球扩散，外需压力正成为市场的焦点。首先，我国出口依赖明显弱化，出口占GDP的比重从2007年的35%降至2019年的17%。其次，疫情对于全球经济冲击相对可控，据我们测算，全球经济增速可能会因新冠疫情下降0.4%-0.8%。在不产生并发症、后遗症的前提下，疫情的中短期冲击性质不会改变。而次贷危机期间全球GDP从2007年的4.32%滑落至2009年的-1.68%，总降幅高达6%。再者，由于目前我国大部分行业处于价值链的中游，出口韧性有所增强。因此我们认为，出口冲击构成了今年的经济挑战，但预计降幅小于2009年1-8月出口下行20%的水平。
　　我国出口依赖明显弱化，出口占GDP比重已从07年35%降至19年17%
　　我们认为，疫情将从供给和需求层面影响出口。首先，疫情导致多个省份延后开工，从供给端影响企业的生产与出口。1-2月出口大幅度回落主要是受到国内企业复工延迟、运输交通不畅等因素影响。其次，疫情全球扩散的风险不断加大，影响全球总需求。全球股市也在疫情影响下剧烈波动，美股的财富效应冲击将降低消费需求，影响我国外需变化。我们认为，全球总需求变化将逐步替代国内复产情况成为影响出口的核心因素，疫情对外需的拖累仍将对出口形成一定的利空。但是当前我国GDP中的出口占比已明显降低，预计此次新冠疫情的外需冲击或将小于次贷危机时期。
　　疫情对于全球经济冲击相对可控，预计下滑幅度在0.4%-0.8%之间
　　我们认为，次贷危机时期经济下滑幅度大概率远超本轮疫情潜在冲击，主要原因是次贷危机从爆发演绎到救市平息持续了较长的时间，对于经济的影响较为广泛，而疫情在大多数情况下仍是属于一次性冲击。在不产生并发症、后遗症的前提下，疫情本身的中短期冲击性质不会改变。据我们测算，因疫情冲击，全球经济增速的下降幅度在0.4%-0.8%之间。对比次贷危机期间，全球GDP从2007年的4.32%滑落至2009年的-1.68%，总降幅高达6%。因此我们认为，即便在悲观情形下，疫情对全球经济的冲击也不及次贷危机，疫情过后的需求恢复期仍会对全球经济形成一定的修复。
　　经历贸易摩擦后，疫情对于出口又是一次冲击，但幅度预计小于2009年
　　我们认为，疫情扩散将带来较大的外需冲击，但预计出口下滑幅度或低于2009年。纵向比较看，次贷危机期间我国出口金额同比下行超过20%，但其“洗牌”效应间接推动了我国外贸出口的集约化，加强了出口企业的议价能力。横向比较看，我国的出口贸易对于其他主要出口国体现出一定韧性。我国在全球价值链中的整体参与度较高，大部分行业处于价值链的中游，出口产品可替代性较弱，出口韧性有所增强。另外，我们认为，在2020年中国经济“稳增长”的主基调下，外需压力可以通过拉动内需，尤其是基建发力来进行对冲。
　　风险提示：新冠疫情的全球扩散范围和时间超出预期；各国逆周期政策应对不及预期