华泰证券-理财月度跟踪：资管新规下的养老理财-200312

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　　本文核心观点
　　银行养老理财产品是由商业银行自主设计发行的，以追求养老资产长期稳健增值为目的的理财产品。现有养老理财产品有发行银行集中、平均期限长于新发行封闭式理财产品、多为非保本浮动收益型、与其他理财产品同质化等特点。在资管新规下，养老理财产品面临资产荒、打破刚兑与养老投资者保值需求冲突等挑战，但养老资金天然的更偏好长期投资，在缓解期限错配方面具有天然优势，是银行资管新规整改的突破口。未来理财子公司有望成为投资管理人或者投资标的参与到基本养老保险、社会保障基金、企业年金和职业年金，同时发力养老理财产品深度参与到个人养老金。
　　2020年2月理财产品概况
　　2月，理财产品收益率小幅下降，可能是因为疫情因素导致货币宽松节奏加快，市场利率下行带动收益率下行。从长期来看，我们预期理财收益率将继续走低。一方面，2020年仍面临经济下行压力，叠加肺炎疫情，预计货币政策操作边际宽松趋势不变，市场流动性充裕；另一方面，资管新规过渡期不会无限延长，净值化转型过程中理财收益率必然会受到一定影响，故理财收益率的总体趋势仍然是下降的。2020年2月，理财产品发行总量为6024只。收益类型方面，非保本浮动收益理财产品发行量最大，达308只，为保证收益类型的77倍左右。
　　2020年2月理财产品收益率概况
　　2月，从全市场来看，1个月期理财产品收益率为3.74%，与上月相比下降4bp，与去年同期相比下降48bp。而1年期理财产品收益率为3.99%，较上月下降20bp，与去年同期相比下降53bp，延续了2018年以来各类银行理财收益率下跌的趋势。2月，1个月短期理财产品收益率涨跌互现，股份制商业银行跌幅最大，城商行小幅上涨；1年期理财产品收益率涨跌互现，城商行涨幅最大，股份制商业银行跌幅最大。对比外币来看，人民币理财收益率自2018年以来持续小幅下降，美元理财收益率波动幅度较大，近期呈稳定态势，二者利差在不同期限走势不一。
　　近期政策走势
　　3月9日，央行下发《中国人民银行关于加强存款利率管理的通知》。此次《通知》主要内容包括：一是应严格执行存款利率和计结息管理有关规定，按规定要求整改定期存款提前支取靠档计息等不规范存款“创新”产品。二是指导市场利率定价自律机制加强存款利率自律管理，并将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围。三是将执行存款利率管理规定和自律要求情况纳入MPA。
　　风险提示：经济基本面超预期；资金面超预期；信用风险超预期。