华泰证券-央行3月13日定向降准点评：普惠降准如期落地-200315

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　　核心观点
　　央行本次定向降准及时落地，但市场已有充分预期，对债市的影响偏中性，货币政策仍在放松周期。近期债市在内部、外部两大力量PK下，进入高波动阶段，同时海外解杠杆过程对国内债券表现也产生一定扰动。好在海外疫情仍在演绎，国内基本面还没有实质好转，降准后资金面仍将较为宽松，利率向上的空间还不大，债市趋势尚未逆转。在波动加大的环境下，我们继续建议投资者用高流动性资产参与久期交易，但需要注意安全边际，后续关注复工及经济恢复速度、海外疫情进展、美联储降息和中国经济数据、美国金融体系稳健性、中国利率债供给放量等。
　　此次定向降准是2020年度普惠金融定向降准的落实
　　普惠金融定向降准政策于2018年开始实施，是指对普惠金融贷款达标的金融机构，实施准备金优惠政策。从落地时间上看，2018年、2019年，普惠金融定向降准政策实施的时间都在当年1月，但今年1月已实施全面降准，2020年实施时间有所推迟。因此本次降准是2020年度普惠金融定向降准的落实，本次对达标银行定向降准了0.5至1个百分点，同时对符合条件的股份行再额外定向降准1个百分点，释放长期资金5500亿元。
　　本次降准的背景以及为何在这个时点降准？
　　本次定向降准符合货币政策加大实体支持力度的基调，本次降准之前监管层已经多次释放信号。从时间点上看：首先，普惠金融考核定向降准是年初的“规定动作”，不需要做过度解读；其次，近期资金面出现小幅波动，海外金融市场波动对国内金融市场出现了传导，从全球央行协同及确保国内流动性稳定角度看，定向降准有必要性；第三，本月LPR报价在即，此次降准落地是在报价之前，有助于引导预期，为银行降低成本，从而带动LPR继续下行。
　　为何针对股份行进行额外降准？
　　首先，有助于激励股份行加大普惠金融领域贷款发放。近两年大行小微企业信贷增长较为明显，而股份行支持小微信贷相对较少，股份行额外定向降准有助于激励股份行加大小微信贷力度。其次，有助于优化“三档两优”存款准备金率框架。去年央行已对符合条件的农商行和城商行实施过定向降准，此次所有大型商业银行都将得到1.5个百分点的准备金率优惠。最后，去年中以来，股份行存款成本上升较快，本次存款监管进一步加强，央行定向降准可缓解股份行负债端压力。
　　本次定向降准之后，全面降准的窗口期或在四五月份
　　本次定向降准之后，后续全面降准的必要性仍在，四、五月份可能是一个合适时机。原因有三点：第一、进入四五月份后，市场会逐渐进入长线资金缺口（信贷投放、经济活动、地方债发行等），届时降准的必要性就会比较突出。第二，三月底和四月初是公布经济数据、GDP数据的时点，一季度经济挖坑几无悬念，央行或有必要通过降准呵护市场对经济的信心。第三，降准还可以和OMO相互配合，相互发力引导LPR继续下行。
　　银行间流动性宽松局面有望延续至4月份，随后或边际收敛
　　本次降准释放中长期流动性5500亿元，有助于资金面宽松的延续。此外，下周美联储降息概率高，市场对国内的降息预期也较强，整体来看流动性宽松局面有望延续至4月份。但4月之后资金面可能出现边际收紧：首先，4月大概率是国内疫情的拐点，企业复工率可能显著提高，从而资金从银行流向实体；其次，随着疫情的好转政策刺激力度加大，利率债供给高峰期也会到来；加之4、5月份是缴税大月，资金面可能在二季度边际收敛。
　　风险提示：海外新冠疫情发展超预期，政策对冲力度超预期。