财信国际经济研究院-2020年1~2月宏观数据点评：一季度经济负增长，疫情后将快速反弹-200317

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　　投资要点：
　　工业增加值：外资、私企受疫情冲击最大，是拖累工业生产大幅下降的主因，制造业新旧动能转换也有所放缓。1-2月份规模以上工业增加值同比下降13.5%，较去年同期降低20.3个百分点，且大幅低于次贷危机期间的低点。其中，外资和私企降幅分别高达21.4%和20.2%，是工业生产大幅下降的主要拖累项，考虑到前者去年同期基数较低，表明外资流出压力仍大，对工业生产的冲击偏中长期。另外，疫情冲击下，制造业复工、复产、达产均面临较多困难，叠加海外疫情扩散，高技术产品出口承压，国内制造业新旧动能转换也面临一定压力。
　　国内生产总值（GDP）：预计2020年一季度GDP约增长-2%。将一季度进行拆分，逐月进行分析：首先，1月工作日同比降幅超20%，GDP不可避免为负；其次，2月PMI降至35.7%，国内经济处于“暂停”状态，GDP明显落入负增长；最后，3月复工复产率不及100%，GDP增速大概率下降。综上，国内一季度GDP为负增长，难以避免。另外，1-2月份数据显示，国内经济供给端降幅超10%，需求端降幅超20%，虽3月GDP占一季度GDP比重约40%，但其增幅仍需达到15%以上才可勉强维持一季度GDP增速为正。从目前企业复工复产数据看，实现概率很小。预计增长-4%到-1%左右，中性预计在-2%左右，具体情况要视3月份生产生活恢复情况而定。
　　消费：餐饮和可选品拖累社零降两成，后续企稳依赖政策刺激。1-2月份国内社零增速同比下降20.5%，较去年同期降低28.7个百分点。其中，受疫情期间居民大幅减少影响，占社零比重约10%的餐饮收入同比降幅高达43.1%。另外，分零售品类看，除粮油、食品、中西药等必需品增速为正外，可选品消费全线下降，其中汽车、房地产相关消费降幅均逾30%。展望未来数月，新冠肺炎疫情对经济冲击持续显现，居民收入、就业均面临一定压力，居民收入增长预期随之下降，预计消费回补力度不宜高估。因此，后续消费企稳，特别是汽车等占比高的消费回升，主要依赖更多刺激政策出台，如企业、政府让利，政策放宽等。
　　投资：短期冲击大，但预计反弹很快。一是在企业复工复产加快和利好政策帮扶下，制造业投资增速将很快迎来反弹，但海外疫情蔓延、企业盈利恶化以及融资成本仍高都将制约投资增速，全年增速不宜高估；二是在专项债发行前置和前期PPP项目积累的叠加作用下，疫情后新一轮基建周期将加速开启。同时政策偏暖和技术需求释放下新基建将迎来快速发展，助力基建投资增速回升和经济结构转型；三是1-2月份房地产市场受疫情冲击“量价齐降”，房地产销售面积增速大幅下降。预计未来房地产投资增速在疫情企稳复工进度加快、销售回暖、宽松货币政策环境下融资趋稳、“三稳”政策等因素的综合作用下，增速有望迎来反弹提高，但幅度有限。