新时代证券-固定收益市场周度观察：美债压力有望缓解，中债安全性仍然较高-200322

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　　核心观点
　　上周，美国资本市场出现严重的流动性紧张，不但股市与大宗商品市场继续下挫，债市也不能独善其身。尽管美联储已经紧急降息至零利率并重启大规模量化宽松，市场并未明显好转。虽然国内流动性状况基本平稳，但海外市场的波动还是传到至国内，利率债与信用债收益率都有所反弹。
　　为何美联储的宽松操作暂时收效甚微？主要原因在于市场崩溃的速度太快，短短几个交易日就完成了巨幅调整，金融机构在这一过程中只能以抛售各类资产的方式应付客户赎回及自身的负债端压力。即使美联储已开始投放流动性，也难以在短短几天解决资金紧张及信心不足的问题，但后续流动性的投放是持续性的，最糟糕的阶段过去后，紧张局面应有望逐步缓解。
　　为何避险资产并不避险？股市崩溃主要是信心崩溃，并非投放流动性就可以改善，拿到资金的机构会持币观望，保证本机构的兑付能力是当下第一要务，至于居民和企业，缺的不是资金而是信心。美债与黄金，本是传统避险资产，但近几个交易日却起不到避险作用。黄金价格下跌，主要源于以原油为代表全球大宗商品市场的崩溃，市场一致预期未来将迎来通胀低迷期，那么黄金的避险吸引力还抵不上通缩预期的负面影响。美债方面，一是持有美债的金融机构普遍面临极大的流动性压力，需要卖券回收现金，抛售美债反而是因为美债流动性好，头寸充足；二是美债收益率已经较低，出售债券不会导致严重损失。因此，美债的压力应是短期现象，随着美联储后续宽松操作的跟进，债券市场的流动性改善会早于股市。
　　中国债券市场会受到多大的波及？国内债收益率尽管略有回升，但发生美债类似情况的可行性很低。原因一是中债投资主体主要是国内商业银行，目前流动性状况整体良好，即使未来短期遇到困难，人民银行也会采取措施稳定市场，并组织系统重要金融机构共同维护市场秩序。二是中美利差处于绝对历史高位，美元兑人民币汇率也处于相对较高的位置，对外资还是相对有吸引力的。三是抛售中债并不是海外困难机构解决流动性问题的首选，因为配置比例一般不会太大，而且涉及跨境资金的结算问题，在可变现资产中会列在靠后的位置。四是未来一段时间中国经济的稳定性会高于美国，抛售中国资产并不明智。
　　因此，当前国内流动性及经济基本面状况均不支持债市收益率的大幅回升，宜珍惜收益率反弹带来的短期机会，并兼顾信用风险防范，建议优先配置国企债、城投债及各行业龙头企业债。
　　利率债
　　流动性观察：流动性合理充裕，资金价格下行
　　一级市场发行：净融资额上升，地方债扩大发行
　　二级市场交易：现券收益率下行，期限利差走阔
　　信用债
　　一级市场发行与到期：发行量减少，净融资额回落
　　二级市场交易：信用债到期收益率普遍上行，信用利差普遍走阔
　　上周，共有4只信用债发生违约, “16力帆02”
　　上周，共有共有6家企业发生评级变动，2家主体评级被调高，4家主体评级被调低
　　风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升