兴业证券-晨会纪要-200325

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　　美联储的“子弹”用尽了吗？――一文透视本轮美联储工具箱使用情况
　　2020年3月以来，面对美国金融市场巨幅调整，美联储先后采取了大幅降息、QE、回购等操作，并启用了危机工具箱。2020年3月23日，美联储进一步宣布一揽子政策来支持经济，包括实施不设额度上限的QE、重启MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。本文从美联储近期政策入手，讨论美联储工具箱的具体政策原理、当前使用情况及效果以及本轮美国流动性问题展望。
　　【宁沪高速(600377),审慎增持,维持】宁沪高速：经营及分红长期稳健，股价进入高性价比区间
　　免费政策对公司短期盈利产生影响，但长期估值影响有限：1）我们测算，若免费期间仍计提折旧摊销，则每免费1个月预计减少公司税后利润4.7亿元，相对2018年扣非利润减少约14%；若免费期间不提折旧摊销，每免费1个月减少公司税后利润3.8亿元，相对2018年扣非利润减少约11%。2）我们预计免费时间较预期有所缩短，假设4月30日免费政策结束，减损公司2020年利润约14亿元，预计影响DCF估值约18亿元，对公司长期估值影响有限。3）当前全国高速公路网车流量基本恢复，同比增长回正、增速较预期乐观，且后续或将出台相关配套保障措施补偿上市公司损失。
　　短期业绩下滑不影响公司维持高分红决心。公司自上市以来每股分红绝对额从未下降，尽管个别年份业绩出现负增长。我们预期公司虽然2020年业绩大概率出现负增长，但是绝对分红额的波动将远小于业绩波动，中长期看公司长期平均分红额占扣非利润的比例将维持在60%左右的较高水平。
　　2008年金融危机复盘：2007年10月-2008年10月市场全面下行时期，高速公路行业持续跑赢大盘，在12个月内共有9个月取得超额收益，宁沪高速A复权下跌40%，取得超额收益30%，PE（TTM）从33倍跌至17倍。而当前公司A股PE仅为11倍，H股仅为9倍，估值下行空间不大。