华泰证券-转债基金投资价值分析：博时可转债ETF投资价值分析-200327

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　　核心观点
　　博时可转债ETF（全称博时中证可转债及可交换债券交易型开放式指数证券投资基金，代码511380）是被动指数型债券基金，跟踪中证转债及可交换债指数。该基金是国内第一支转债ETF产品，能较好地实现分散化的转债投资策略，且费用较同类产品更低廉。拟任基金经理邓欣雨先生证券从业经历较长、可转债投研经验丰富。
　　转债与可交债产品特性：投资者博取超额回报的重要工具
　　转债与公募可交债是投资者博取超额回报的重要工具。第一、转债既有股性又有债性，因此具备“进可攻、退可守”的产品特性；第二、转债是一个“赢家市场”，发行人存在促转股意愿、投资者希望获得更高回报，二者具有一致的利益诉求；第三、从历史表现来看，转债能获得显著的超额回报。而转债ETF基金则是非专业或新手投资者参与转债市场的较佳途径，同时也能在一定程度上帮助他们解决三个传统问题：1、转债是一种复杂的衍生工具，研究难度大于普通股票和债券；2、转债扩容后，择券难度也在加大；3、历史上看，投资者跑赢转债指数有一定难度。
　　转债与可交债市场分析：目前仍有一定的参与价值
　　针对目前的权益及转债市场，我们的判断是：1、股市短期体现出韧性、中长期或继续呈现震荡走势，重点是寻找结构性机会；2、来自纯债的机会成本不高、转债供弱于求的局面短期难有突变，这些因素决定了未来一段时间内转债估值可能会继续保持较高水平；3、条款博弈目前机会不多，难以形成普遍预期；而债底波动远远小于正股，这就决定了上述两点难以成为当下转债的主要回报来源。总体来看，转债市场仍有一定参与价值。
　　博时中证可转债及可交换债ETF
　　博时中证可转债及可交换债ETF（代码：511380）的主要亮点在于：第一、是国内首支A股转债及可交债的ETF基金，具有先发优势；第二、能较好地实现分散化的转债投资策略；第三、该基金较同类产品费用更低廉，管理费率为0.15%、托管费率为0.05%；第四、转债ETF申赎灵活、操作简捷。该基金场内交易采用T+0机制，申赎暂时仅支持现金申赎（未来条件允许的情况下，可开通实物申赎），最小申赎单位以上市后PCF清单为准。
　　中证可转债及可交换债指数
　　博时中证可转债及可交换债ETF跟踪的是中证可转债及可交换债券指数。该指数由中证指数有限公司编制，涵盖上交所、深交所所有上市可转债、可交债。具体编制方案可详见中证公司该指数公告。从成分券的分布来看，截止2020年3月26日，指数包含231支成分券，其中可转债212支，权重占比80.02%；可交债19支，权重占比19.98%。评级来看，高评级占比较大；行业来看，银行、公用、采掘、化工是排名前四的板块。另外，该指数集中度较高，大盘品种是左右指数走势的最重要因素。从运行特征来看，该指数年化回报及稳定性好于主要宽基指数，也略好于中证转债。
　　风险提示：指数回报及风险特征均基于历史数据计算；指数样本券变化受市场、政策及宏观环境影响，无法预测；基金风格、跟踪误差受管理人影响。