克而瑞证券-碧桂园服务-6098.HK-2019年业绩远超预期，全域物管布局树立行业典范-200329

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　　强烈推荐，目标价格36.47港元/股，较当前股价有20.5%涨幅空间。碧桂园服务控股有限公司（简称“碧桂园服务”）于近期公布了2019年业绩，全面超出克而瑞证券研究院以及市场的预期。基于2019年的数据，我们预计公司2020年、2021年EPS将分别为0.92港元和1.22港元。基于我们的模型，碧桂园服务的估值为39.7倍2020年PE和29.8倍2021年PE。
　　2019年业绩超预期。碧桂园服务2019年实现收入96.4亿元，同比增长106.3%，超过我们预期35.4%，超过彭博平均预期27.2%；公司全年实现归母净利润1.7亿元，同比增长81.0%，超出克而瑞证券预期26.1%，超出彭博平均预期10.1%。公司宣布每股派息人民币15.14分，派息率25%。
　　三供一业业务推进顺利。该业务2019年实现收入15.1亿元。远超市场和我们的预期。该项目为中石油和外部物管公司的第一个合作项目，双方配合程度较高，推进也较预期更为顺利。中石油项目的顺利推行为碧桂园服务获得更多国企的物管业务机会积累了经验。
　　来自第三方的收费面积显著提升。2019年碧桂园服务收费面积达到2.76亿平方米，同比增长52.1%，高于我们预期11.9%，这主要是因为公司第三方项目的面积拓展迅速。2019年物管收入中第三方项目占比为25.2%，相较2018年的11.4%提高了14个百分点。
　　全域物管布局。管理层提出了在地域、物业管理业态等领域的全覆盖战略。除了住宅物业管理、三供一业外，公司还进一步探索城市服务、老旧小区改造等业务。2019年已经在城市交通服务上承接了包括广东南粤高速、山东高速、辽宁交投集团、北京大兴国际机场南航基地等多个项目。
　　风险提示：碧桂园集团业务拓展、第三方物管服务拓展不及预期。