新华汇富-汇富快讯：香港及中国市场日报-211213

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今日焦點:華眾車載(6830HK–HK$3.16)–會議記錄企業消息/報告簡評營業務利潤率較低且週期性強，我們保持中性-主營業務利潤率較低且週期性強-汽車面料業務和氫能源發展是公司潛在的增長點-我們對股票持中性態度，認爲目前所有積極因素都已反映在股價中事件：華衆（6830.HK-HK$3.16）入選MSCI中國小盤指數，其旗下子公司宣布進入氫能源行業。

我們與管理層舉行會議以獲取更多資訊。

公司背景：華衆成立於1993年，在中國擁有20家工廠，生產汽車內外飾件等零部件。

其主要客戶為汽車合資企業，包括一汽大眾、上汽通用和長安福特。

業績具有很強的周期性：作為汽車零部件供應商，華衆的業績與汽車市場景氣度相關性高。

自2017年以來，中國汽車市場逐漸下行，銷量從2017年的2890萬輛下降到2020年的2530萬輛，三年復合年增長率為-4.4%。

受市場低迷影響，華眾2017/2018/2019/2020年收入停滯在17.6/19.8/21.7/20.1億元人民幣，3年復合年增長率為4.4%。

受益於需求回暖，2021年中國車市出現復蘇跡象。

2021年上半年，該公司的收入為人民幣8.92億元人民幣，略高於去年的7.59億元人民幣，但低於其2018/2019年的表現（1H18/1H19：9.8/9.2億元人民幣）。

我們預計其收入將延續恢復勢頭。

汽車零部件製造商利潤率較低：華衆的客戶要求公司在合同期內每年將價格降低5-10%，這導致其毛利率下降。

華衆在2017/2018/2019/2020年實現毛利5.1/5.0/4.9/4.9億元人民幣，2017-2020年復合年增長率為-1.9%。

我們將毛利下降歸因於毛利率從2017年的29.2%下降至2020年的24.2%。

受勞動力成本上升和海外辦事處關閉成本影響，華衆在2017-2020年的淨利潤為1.4/1.4/0.9/1.1億元人民幣，3年復合年增長率為-4.2%。

我們預計其在關閉德國工廠和提高管理效率後，其净利潤將有所改善。

汽車面料和氫燃料電池是潛在的驅動因素：華衆的子公司目前運營國內首條遮陽面料生產綫，主要供應德國汽車品牌。

汽車面料的毛利率有望超過30%，比傳統業務高5.8%，因此有望提高公司的毛利率。

華衆已經在氫燃料電池領域擴張，從長遠來看，公司具有成爲新能源公司的潛力。

投資建議：雖然公司有潛力，但我們認為目前的估值（38.8xP/ETTM）已經反映了所有利好因素，而股價一直在波動。

因此，我們對華衆持中性態度。

（崔喻盛）。