软库中华-家乡互动-3798.HK-短中长期增长步伐清晰，高增长与高分派并重，维持「买入」评级-200331

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　　家l互(03798.HK)公2019年全年I，集F去年全年收入5.7|元人民牛按年增L28.5%，其中自研[蚺c第三方手C[蚍e榧F4.6|元人民偶4,163.9f元人民攀杖耄e按年增L11.9%及53.8%。此外，集F期热〉弥V告收入s6,181.7f元人民拧2019年，集F毛利率^去年同期上升1.8百份c至78.3%。期龋集F得{整Q利3.1|元人民牛同比增L32.1%。集F同r宣雅砂l每股0.0661元人民胖末期股息，及每股0.438元人民诺闹衅诠上，集F全年股息分派比率s54.4%，(以昨日收市r算)股息率相於3.8%。
　　投Y要c
　　受惠於新型冠畈《(COVID-19)爆l
　　新型冠畈《(COVID-19)自去年底於中湖北地^_始爆l，直至一月份得到官方及市龅年P注，各地^政府於春逐步袢　阜獬恰勾胧┓乐剐滦凸畈《(COVID-19)的爆l。然而，新型冠畈《(COVID-19)伏期久且鞑チ，加上m逄春前中人口流有，疫情於中境妊杆俾延，е滦滦凸畈《(COVID-19)於全所有省份爆l。因此，「封城」措施下沉至社^及村落的水平，意即硬性切嗌^/村f之g的M，染用褚话阍诜潜匾的情r下(如I必需品)不得外出。
　　由於i)日常消遣活(包括麻、淇诉[虻)被制停止、ii)停工及停n下消遣rg^平日槎啵染用褚话戕D向上M行相P活樱刺激包括集F在氖戮上棋牌[蚱I的DAU於第一季度急增，增幅普遍於一倍左右的水平。因此，假OARPU不，包括集F在氖戮上棋牌[蚱I的收入於首季度得到^大幅的提升。我J槭谴卧鲩L主要受惠於DAU的增L，而ARPUK不有@著性的改，因此增L僖淮涡远非T性的改，我A期各城市解封後情r於第二季⒅鸩交驼常，但整w而言仍榧F盹@增性的I。
　　2019年[蚪M合持m提升，拓展V泛地^市
　　2019年，家l互(03798.HK)奶M代配N售、私人[蚍靠ㄤN售及第三方手C[蚍咒N分e取得2.7|元人民拧2.0|元人民偶4,163.9f元人民胖收入，分e卓收入47.0%、34.7%及7.4%。期燃F推出近38款本地化麻⑦[颉14款淇诉[颍令已_lc/I之[的吭黾又~541款。
　　集F去年持m推出新的本地化棋牌[颍K於境雀V泛的地^市鐾瞥觥Ｓ伸兜^性棋牌[虻脑鲩L性可^，低研l投入的特性令集F可於炔煌的地^}u，我集F能虺掷m推出新的本土化[虮３酚^，KJ榧F能蛲高^推出更多的本地化[蜻M一步B透新拓展地^。
　　M向l展到深耕l展
　　集F^往的收入碓粗饕碜造|北三省、F州及江西等五地^重cl展地^，其他地^的IK不@著，主要由於集FK未ζ渌地^M行深耕，H限於初步LA段。^一年的M向UcL，我相信集F未⒄{拓展步伐，娜ツM向l展的方向逐步D向至深耕l展。意味着在新重cl展地^，集FK不问前驯就粱[虻I漳Ｊ窖}u，同r把^往累e的推V及方法}u，致力令地榧F的主要收入碓粗一。
　　同r，集F^往的推V活又饕包括上T推V、敉V告牌等鹘y下推V，惟受制於新型冠畈《(COVID-19)爆l的影，用裟壳耙话慊ㄙM更多rg於多媒w之上，下推V的效用被乐叵魅酢Ｒ虼宋相信集F的地方推V策略的重心⒙杂懈淖，K向多媒w推V的方式A斜，包括於、社交平台、第三方用商店等投放V告。
　　a品M合NU充，有助V告收入增L
　　除核心的棋牌[蛲猓集FLl展休f[蚣爸兄囟冗[蛞哉ち硪高增L的a品e，同r分散我贿[蚍N淼在LU(如`博政策LU)。Ρ戎下，我π蓍f[虻念A期^酚^，惟χ兄囟冗[虻幕t偏向保守。
　　就休f[蚨言，集F^往已推出《捕~》、《消消贰返冗[蜃樵c，等休f[蛞源虬lrg橹鳎每局[rg^短且[虮旧淼囊求不高，c棋牌[蛞油凫兜屯度氲囊环N。等[虻淖F方式包括i)M代配N售、ii)V告投放，前者一般用於I~外[蚓担而後者t是碜造镀渌V告商的V告投放。特e在V告投放方面，F方式y以在多人r平台(如上多人棋牌[)F。因此休f[虻脑黾涌梢i)提升集F的V告收入，ii)提高集F於v(00700.HK)小程序l训倪[蚧钴S用簦加平台的分l力。
　　就中重度[蚨言，等[螂m然爆l性，但同r碛械痛_定性、高失÷省⒍勖的特|。因此我Υ死^mS持保守的B度，KJ槎唐诨芈视邢蓿H能作合理的Y本投入下的新L。
　　高增Lc高分派是S持估值溢r的主因
　　2019年，集F{整EBITDAs3.4|元人民牛按年增L26.6%;同年，集F宣雅砂l每股0.0661元人民胖末期股息，B同上半年每股0.0438元人民胖中期股息，集F全年派l股息槊抗0.11元人民牛相於54.4%的分派比率及s3.8%之股息率，c我A期一致。由於集F能虮３i)高增L力、ii)高分派比例的「p目恕梗而集F2020年/2021年的l展很可能利完成K榧F砜捎^增L，因此我J榧F能蚓S持荩KJ榧F估值^同I存在溢r凫逗侠怼
　　短中L期增L步伐清晰，高增Lc高分派K重，S持「I入」u
　　受惠於i)疫情爆l、ii)深耕新拓展地^、iii)U充[蚪M合、iv)拓展海外市觯集F短、中、L期的增Lcc丫诛@得更榍逦。我A期，疫情拥囊淮涡DAU增加逐步回w正常，惟回托r，㈧度月份及第二季的底种鸩襟wF;同r，我A期集F深耕策略第三至第四季度初有成效，取Q於V告投入的rg及疫情的化。L期而言，海外c中重度[檩^具力的增Lc，惟目前等丫秩栽谄鸩诫A段，_定性有待提升。a於集F的增L步伐得清晰，加上集F高分派比例令我感到正面，我上{集F未碛利Ay0.2% - 11.4%，KS持「I入」u，上{目r至每股3.99港元，相於2020年/2021年/2022年10.4x/8.6x/6.9xAy市盈率。