软库中华-华显光电-0334.HK-触底可能性上升，予「买入」评级，目标价每股0.59港元-210309

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A@光(00334.HK)公2020年全年I，全年收入按年倒退20.2%至43.5|元人民牛其中模MN售^去年p少29.4%至34.9|元人民牛加工服t同比增L69.7%至8.6|元人民拧

全年毛利率^去年同期增加0.1百份c至5.0%，全年Q利632.4f元人民牛^去年倒退95.5%。

下游eO湄刺激@示模M需求2020年下半年D盈，N售表F於A期2020年第三季c第四季A@光LCD模M出量分es3,600f及3,348f，分e按年增加22%及7%，增L主要受惠於i)2020年上半年受COVID-19疫情影е滦枨笱诱`、ii)如小米等e客粼卺嵋咔r期N售保持拧

去年下半年N售量兹年N售量62.4%，^2019年同期增加7.2百份c，下半年於A期的N售量蛹F下半年取得1.4|元人民Q利，而去年上半年t得1.4|元人民盘p。

首季度N售A期保持攀艿骄片供乐夭蛔愕挠绊，DriveIC以至面板供下半年估保持o。

根群(3481.TW)法f上理钪祥的分析，m然面板a能大於需求，但包含偏光板、DriveIC、玻璃等PI零部件缺乏供，е旅姘骞o法M足需求，供不求B有可能延m至年底。

零部件持m供不足加上中手C出量於去年第四季及年初@著彤d，下游手C品牌S商及ODMS商湄需求^榉eO，我相信有利於集F首季出量，而幽芤嘤锌赡芫S持至第二季度。

鹘y淡季不淡的A期下，我相信集F全年出量⒅厥半p位档恼增L。

利率提升打破p淼盒匝h最Dy的2020年上半年⒊v史A@光(00334.HK)於2019年U充武hS房a能至1.1|片/年，期g曾提升比例以I集Y金。

然而2020年初的疫情е滦略霎a能未能消化，款周期延L加上利息Y出榧F造成沉重的打簦集F的账平被逼提升至逾十|的水平以a充I/Y金，形成Y金回/慢、仗嵘以a充I/Y金、利息支出M而削弱Y金回/的盒匝h。

幸而2020年下半年鹊匾咔榈玫礁纳疲以小米槭椎闹饕客粜枨牛Y金回/速度及a能消化得到@著改善，加上L佑蔚哪芤度亦有所提升，令我相信集F已T最Dy的rg。

利水平|底回升A@光(00334.HK)2020年全年毛利率5.0%，相於下半年毛利率10.6%，^上半年增加14.9百份c，增加主要受惠於i)a能利用率提升及ii)t改。

集F2020年第三季c第四季LCD模M出量分es3,600f及3,348f，相於六至七成左右的a能利用率。

基於集F出量FeO的，我A期集F今年的b能利用率⑦M一步提升，KA毛利率能蚓S持於高挝档乃平。

Y金部位仍榧F的主要LU因素齑嬖黾臃拦供短缺截至2020年底，A@光(00334.HK)齑姘茨晟仙165.2%至6.1|元人民牛其中37.2%樵材料及6.7%榘胙u成品。

齑娲蠓上升主要α悴考短缺的LU，以防止如DriveIC等PI零部件短缺еo法生a。

基於物料供短缺的A期，集F很可能S持^高的齑嫠平，削弱Y金的周D速度。

惠州S房搬wa生Y本_支A@光(00334.HK)正潇痘葜菖d建新的S房，f有a⑾蛋徇w至新的S房，新S房㈧2022年正式⒂谩

我A期新S房d建、b搬w、一般So等目a生逾4|元人民诺馁Y本_支，集F仍需m度提升比例以I滟Y金。

|底可能性上升，予「I入」u，目r每股0.59港元基於出量以至利率得到@著改善，加上手C市霏h境正於彤dA段，我J榧F最牡娜兆右堰^。

惟a於集Fi)於低谷一段非常L的rg、ii)I公亚暗K不足以f服投Y者I|底的可能，因此目前估值偏低且不能蚍从澄碇厥坝利能力的可能性。

我J2020年下半年的是相正面的，因此我上{2021年/2022年/2023年w倌腹司Q利Ay至1.1|元人民/1.0|元人民/1.3|元人民牛{升u至「I入」，o予每股0.59港元的目r，相於2021年/2022年/2023年8.5x/9.5x/7.2xAy市盈率。

LU因素零部件供短缺е挛茨苌a@示模MPI零部件供短缺е陆K端被逼pa，降低集F@示模M之引伸需求手C市霏h境D差再次引致Y金回/速度放，Y本_支^高下集F造成Y金毫Α