克而瑞证券-奥园健康-3662.HK-2019年业绩超预期，商业运营蓄势待发-200409

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　　维持强烈推荐评级，目标价格8.28港元/股。奥园健康生活集团有限公司（简称“奥园健康”或“公司”）于近期公布了2019年业绩，净利润超出克而瑞证券预期。基于近期和管理层的沟通，我们对预测进行了调整，我们对奥园健康的基本面继续看好，给予8.28港元每股估值，相当于23.0x2020年PE和16.3x 2021年PE。
　　2019年业绩超预期。公司2019年实现收入9.01亿元，同比增长45.6%；实现净利润1.63亿元，同比增长107.3%，超出克而瑞证券预期7.8%；归母净利率达18.0%，较2018年提升5.4个百分点，高于克而瑞证券预期1.9个百分点。公司宣布每股派息人民币0.09元，相当于40.2%的派息率。
　　物管与商业运营面积均增长稳健。截至2019年底，公司物业管理服务在管面积为1,508.2万平方米，较2018年底增加465.0万平方米，增幅44.6%；合约面积达4,120.7万平方米；储备面积/在管面积达1.7x，公司在管面积增长有保障。公司商业运营服务合约项目达到37个，合约建筑面积达到180万平方米，较2018年增加49.3万平方米，增幅38.8%。
　　上海奉贤地块与中国奥园达成合作协议。公司近期公告，与中国奥园集团就上海奉贤地块签订合作框架协议。中国奥园集团将一次性支付6,150万元（相当于土地款8,200万元的75%），以获取未来该地块70%的经济利益。中国奥园集团亦将承担后续的建设成本、设施设备安装成本等；奥园健康将负责该项目的物业管理、招商引资及大健康产业运营服务等轻资产服务。基于该项目创立的“东方美谷”模式，使公司能够以轻资产运营模式，拓展康养及医疗美容领域。
　　风险提示：公司业务较多依赖中国奥园集团。