混沌天成期货-宏观国债周报：经济基本面保持疲弱，货币政策力度加码-200406

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　　观点概述：
　　3月PMI回归荣枯线上方，但作为环比指标，反应企业活动的恢复性改善，当前工业生产恢复约8成，实体经济尚未完全恢复正常。新订单恢复程度受到出口偏弱的拖累，预计二季度外需走弱将对经济形成持续冲击；价格指数收缩下显示需求趋弱下工业品价格回落压力较大，PPI通缩程度加深，需求仍然低迷下企业主动扩产意愿偏弱。而具有“同比”意义的BCI指数显示企业经营状况仍较去年同期大幅收缩，就业及通缩风险仍在上升。
　　中央政治局会议召开后，政策对冲力度加大，央行操作频发，下调7天逆回购利率20bp并进一步对中小银行实施定向降准，同时自08年以来首次下调超额存款准备金利率。作为理论上的货币市场利率走廊的下限，下调IOER有助于进一步降低货币市场率中枢，并向无风险利率和实体融资成本下行传导，同时倒逼商业银行加大实体信贷投放力度，提高资金使用效率。
　　逆周期调节力度加大，在配合财政发力、引导贷款市场利率下行的定调下，后续同步调降MLF、LPR、全面降准等多种货币宽松工具仍有望陆续出台。
　　策略建议：
　　当前国内经济仍处于内需缓慢修复、而外需冲击逐步加大的阶段，经济基本面仍然疲弱，逆周期调节力度加大，货币政策宽松进一步加码，决定了债牛根基并未动摇。周五央行下调存款超额准备金利率有助于打开货币市场利率的下限，打开债市短端下行的空间，并向长端利率下行传导。而“货币宽松+财政发力”的预期下收益率曲线的陡峭或将成为常态，短期做陡收益率曲线策略仍可持有。
　　风险提示：
　　经济下行压力超预期，地方债供给放量