财信国际经济研究院-2020年3月货币数据的点评：社融创历史新高，居民信贷收缩待改善-200411

《财信国际经济研究院-2020年3月货币数据的点评：社融创历史新高，居民信贷收缩待改善-200411（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财信国际经济研究院-2020年3月货币数据的点评：社融创历史新高，居民信贷收缩待改善-200411（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　1-3月国内社融增量为11.08万亿，同比多增2.47万亿；3月当月社融增量为5.16万亿，同比多增2.2万亿。受益货币环境持续宽松，企业复工复产加快以及企业补充现金流需求强烈，国内3月货币数据超预期向好，但疫情蔓延经济下行压力前所未有，企业和居民面临的困难都未完全解决，4月货币宽松力度有望加大。具体来看：
　　社融：受益货币宽松、复工加快和企业现金流补充，社融创历史新高，增速创19个月新高。3月社融除信托贷款外，其他分项同比均改善，多点开花、超预期增长背后，原因有三：一是疫情冲击下经济下行压力陡增，货币环境非常宽松，一季度流动性增速远高于名义GDP增速；二是3月企业复工复产明显加快，推动融资需求有所回升；三是受疫情影响，企业收入显著下降，为缓解到期债务偿付压力、维持刚性支出，融资补血意愿强烈，如3月企业债券净融资同比多增6407亿元。
　　信贷：刺激以企业部门为主，居民信用收缩明显。1-3月金融机构新增人民币贷款7.10万亿，同比多增1.29万亿。其中，受益货币加快支持企业复工复产、稳定就业大局，企业短贷和中长期贷款分别同比多增12500和4700亿元，为主要贡献因素，且3月当月中长期贷款增量占一季度增量比重为65%，明显加速；居民短贷和中长期贷款分别同比减少4801和1200亿元，信贷收缩明显，反映居民消费需求显著萎缩，加杠杆购房速度也明显减缓。
　　流向：基建资金来源加快改善，房地产融资有所改善，但仍整体承压。一方面，受益复工加快和货币宽松，1-3月与基建相关的政府债券、表外融资和其他部门贷款同比变化量，均较1-2月有所提升，表明资金明显加快流向基建领域，且考虑到未来稳增长压力仍大，上述趋势持续可期。另一方面，疫情冲击下，房地产融资全面趋紧，如1-2月房地产开发资金来源同比下降17.5%，较2019年末大幅降低25.1个百分点，其中各资金来源分项均下降较多。往后看，国内宽松货币环境和“三稳”政策有利于部分头部房企缓解融资压力，但居民购房能力和意愿下降，房企融资或整体承压。
　　M2增速创三年新高，主要源于3月基础货币投放与货币创造提速，但M1仅微升，表明企业现金流改善有限。一季度基础货币较去年12月出现下降，但3月份央行加大了基础货币的投放速度、银行贷款创造存款的信用货币创造机制也明显提速、财政存款环比下降较多等，共同支撑M2大幅提高1.3个百分点至10.1%。预计4月受益货币宽松继续加码、企业继续加快复工复产，M2或维持高位增长10%左右。3月M1仅小幅提高0.2个百分点至5.0%，源于单位活期存款增速并未大幅提升，表明受收入下降影响，企业现金流实际改善有限。
　　货币宽松或全面步入快车道，4月将是黄金窗口期。面对不断蔓延的全球疫情，年内经济下行压力前所未有，为奋力实现小康社会目标，央行将“把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置”，货币政策宽松黄金窗口就在当下。预计M2、社融增速高于名义GDP增速将贯穿全年，货币宽松优先使用“量”的工具，再贷款、再贴现等定向性精准滴灌增量、扩面可期；“价”上也会继续降，降息+降准组合拳或继续打出；节奏上会强化与财政就业政策的协同。